联合证券：正视大股东推迟解禁和增持股份

　　对于大股东推迟解禁和增持股份，不少人认为这是产业资本开始认同金融资本的价值底线的一个信号。我们更倾向于认为推迟解禁是大股东为了稳定股价，保护自身利益所做出的一种姿态，，产业资本是否已经开始认同金融资本的价值底线尚有待观察。

　　联合证券 戴爽

　　正确对待大股东推迟解禁和增持股份

　　6月18日，三一重工大股东承诺于当日解禁上市流通的5亿多股三一重工股票自愿继续锁定两年，并且两年之内若三一重工股票二级市场价格低于2008年6月16日收盘价的两倍，三一集团将不通过二级市场减持所持有的三一重工股份。此后又陆续有黄山旅游、鼎立股份、晋西车轴、中航精机以及有研硅股做出类似承诺，继续锁定公司股份至一定时期。不少人认为这是产业资本开始认同金融资本的价值底线的一个信号，市场的底部已经形成，但从大小非减持的动机来看，目前做出如此的判断可能还为时尚早。

　　在我们此前的报告中已经指出：影响大小非减持的因素主要有三个方面：一是对中国股市未来的一致预期，这也是最关键的一个因素。如果普遍预期中国股市继续下跌，即便他们看好公司股票，他们也会因为将来有更好的价格回购而宁愿现在抛售，这是一件很自然的事情。二是大小非自身的资金链状况。今年一季报的数据显示，上市公司的经营性现金流大幅下降了52.99%，相当多的企业面临现金流紧张甚至资金链断裂的问题。在当前银行贷款难以获取，民间借贷利率高企，而紧缩政策仍将延续的情况下，部分大小非股东将会被迫性的在二级市场减持套现。三是股份性质以及对控股权的态度。国有股份的减持动机明显要小于法人股以及自然人持有的股份，这在我们此前的研究中已经有大量的数据支持，此外部分大股东为了维持绝对或者相对控股的地位也会选择继续持有股份甚至增持股份。

　　三一重工等5家自愿推迟解禁的大非中，有研硅股、黄山旅游、中航精机都是国有企业，其国有大股东的持股比例分别为39.48%，41.95%，37.79%，可见均未达到绝对控股的水平，其推迟解禁的原因更可能是为了维持国有控股的地位；三一重工和鼎立股份为民营企业，6月份解禁的股份占到了解禁前流通股本的53.97%和25.27%，如此高的比例倘若真的减持(即使是少量的减持)，很可能会在二级市场形成恐慌情绪，大股东面对的将是快速缩水的股票市值以及无法出售兑现的大量股票资产，这种得不偿失的局面显然不是大股东所愿意看到的，我们更倾向于认为推迟解禁是大股东为了稳定股价，保护自身利益所做出的一种姿态，而且很难期待推迟解禁在未来成为所有大小非股东的一种“潮流”，产业资本是否已经开始认同金融资本的价值底线尚有待观察。

　　六月份解禁股减持进一步减少

　　六月份有24家山市公司公告了通过二级市场减持原限售股，减持股份合计为1.04亿股，按减持时的市价计算，市值大约为11.80亿元，环比上个月进一步减少，而且减持股份占流通股本的比例普遍不高，总体来看对于市场的冲击并不大，将6月份的惨烈下跌归因于大小非减持看起来是没有道理的。

　　大宗交易方面，6月份共有1.34亿股股票经大宗交易市场转让，成交金额约为1.75亿元，比上月略有下降，但总体看来仍然成交活跃，大宗交易的分流作用仍在持续。