券商IPO赶集上市是权宜之计

　　作者：叶雷

　　日前，中国证监会发行审核委员会称，于2008年6月30日审核光大证券股份有限公司的IPO申请。如果申请通过，光大证券将成为今年首单券商IPO，同时也是继中信证券2003年1月上市后第二家以IPO方式上市的证券公司。分析人士认为，这标志着在借壳热潮之后，证券公司正式拉开了IPO上市大幕。

　　2008年股市低迷，券商为何在此时赶集上市呢？一个很重要的原因就是，中国证监会《首次公开发行股票并上市管理办法》对利润要求的规定，即“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。”经过了2005、2006、2007三年牛市，满足这一条件的券商已经不少。虽然此时上市，发行价格会比较低；如果不上，随着市场前景的不明朗，万一下半年“牛”不起来，今年是否能实现盈利就很难说了，不知又要等到猴年马月了，两者相比，不得不作出赶集上市的决定。

　　券商在股市低迷的时候赶集上市，本身的融资压力就是对股市的一大考验，比如光大证券就预计融资160亿元左右，在6月27日当天股市单边下行，沪深跌幅都超过了5%。券商此时赶集上市，本身就说明券商核心竞争力的缺乏，主要盈利仍来源于经纪、承销等传统业务，对自己熊市盈利能力的不自信；同时也说明券商对后市的信心不足。

　　即使是券商IPO全部过会，但问题是，券商此时的融资将用于何处？如果股市反转走“牛”，留给券商跑马圈地的空间也已经不多，即使有，也仅仅是未提升内在价值的简单扩展；如果股市继续低迷，由于明年才是通胀压力最大、大非压力最大的一年，熊市显然不会在一年内结束，券商可能就会靠这笔钱度过严冬。可核心竞争力缺乏的中国券商，度过了这个冬天，下一个冬天怎么办？

　　同样是股市低迷，可美国券商的日子似乎并不难过，比如美林证券2008年第二季度的报告就显示，净盈利6.34亿美元，比去年同期高出了17%。在美林证券的收入来源中，佣金收入、自营收入、股票和债券承销收入、资产管理和咨询服务费收入以及净利息收入分别占24%、14.56%、10.22%、26%、16%。如果再看看美林证券的业务拓展历程，就可从中得到启示：强化证券商财富管理者的功能，提高客户服务能力；整合公司资源，为客户提供综合金融解决方案；创立自己的经营特色，使之成为其他企业的进入壁垒。

　　目前，中国的100多家券商，对一个普通投资者来说，要从技术专长方面把此券商与彼券商区分开来是很困难的，要从服务质量上把此券商与彼券商区分开来也是很困难的。其实，不仅仅是普通投资者不行，估计发行人也不能。因此，券商在股市低迷时赶集上市并不可怕，可怕的是怕遇到3到5年的大熊市，或者持续时间更长的超级熊市，估计很多券商会被ST,甚至是退市，留给投资者的又是难以抹平的伤痛。

　　券商上市，意味着对投资者的责任。因此，我们衷心希望中国券商能够发展自己独特的可持续性的盈利模式，“闲庭信步”地笑看每一轮牛市和熊市。