疏通股市堰塞湖

　　马方业

　　“4·24”降税行情将中国股市紧绷的神经稍稍放松了一点，然而一场突如其来的汶川“5·12”大地震再次晃动着中国股市。6月10日，是端午节作为法定节假日过后的首个交易日。当日的千股跌停成为奇观。6月13日股市再创新低，当周股指下跌13.84%，创1996年12月以来最大周跌幅。随后十连阴及新高点的出现表明，中国股市的下跌越来越非理性。

　　当然，高油价，高CPI，大小非解禁潮……都是一些重要的做空理由。但理性冷静下来，我们还是很容易发现这样一个大问题，股票和资金的市场供求关系发生了根本性转变，大小非解禁事实早已成为危及股市的“堰塞湖”。在地震灾害造成的各种不确定性慢慢明朗后的今天，证券市场选择原来的方向继续下跌属市场自己的逻辑。

　　虽然管理层和沪深两大交易所对此高度关注，并出台了一些有关稳定大小非解禁的政策法规，但是股市如何“泄洪排险”，仍未出现稳定市场的预期和积极的对策。

　　更可怕的是，大小非解禁潮这座股市堰塞湖，未来几年，积蓄的水位只能越来越高，同时还随时要接纳大型IPO、红筹A股回归、大型外企A股上市等流过来的洪水。如果不化解这些问题，中国的股改成果将会毁于一旦。

　　中国股市又处在一个新的十字路口上！八卦股市点位的神仙做法该终止了；寻求股市大智慧，化解股市堰塞湖到时候了！ 那么， 如何应对解禁潮呢？

　　首先是完善大宗交易市场。今年4月21日，中国证监会发布了大小非减持《指导意见》。新规采取了既保持大小非减持流通的权利，也在一定程度上防止了在二级市场上集中减持带来的压力。

　　更令人担心的是，如果大小非在大宗交易市场找个下家“过桥”接盘，问题仍然很大，因为该部分如按大宗交易规定，仍可以马上回到二级市场抛售。

　　不过，如果在产业结构调整、产业升级背景下，实现产融资本积极对接，产融资本有效结合，大小非解禁就可以更好地化解。不仅如此，低成本的并购重组还会给二级市场注入新的活力。另外，设立大宗交易专场，实力强、大客户多的券商也是当然的受益者。因此，如果大宗交易向上述两大方向突进，那么，市场就会形成一个良好的稳定预期。

　　其次，借鉴盈富基金。1997年金融危机爆发后，在国际投机资本的持续攻击下，港府指示金融管理局动用外汇基金入市，大量购入优质蓝筹股票，以此稳定金融市场。最终港府成功击退国际炒家，但代价是付出1181亿港元外汇基金买入33只恒生指数股，占总市值的7%。在金融市场恢复稳定后，港府于1999年11月决定成立盈富基金，逐步有序地出售手中“官股”，尽量减小对市场的影响。

　　中国股市面临股改后大小非解禁潮的冲击。目前，中国的外汇储备近1.8万亿美元，主权投资基金如中投公司也开始了海内外的投资，借鉴盈富基金模式，接手优质大盘蓝筹股的大小非减持，也不失为一个好办法。中国经济增长在全球都是比较快的，国际热钱蜂涌而入中国分享经济增长的成果，中国主权基金更不必把主要精力用于投资陌生的海外市场，外汇投资基金可以成为中国股市的稳定器。

　　第三，大刀阔斧进行金融创新。首先要推出股指期货。在目前大小非解禁的强烈冲动下，如果不推出，市场仍然是单边市，而且是单边下跌市。推出股指期货后，假如大小非减持，那么，其他股东可以通过股指期货对冲的方式来保护自己的合法权益；其次，可以借鉴海外市场的经验，由大小非股东通过发行可转换债券来逐步化解市场对减持的压力，除发可转换债券外，通过股指期货和衍生权证即备兑权证创设，同时能满足大小非的融资需求，也不会对市场产生大幅波动的不利影响。第三，尽快推出融资融券。大小非解禁股极有可能成为“券”的一个重要来源，大小非通过二级市场直接减持时，有些券商就已开始以投资咨询身份帮助大小非进行股权管理，主要服务内容是为欲减持的大小非股东提供减持时机、减持方式、减持数量等方面的建议并收取部分费用。

　　当然，解决大小非解禁这个股市堰塞湖，方法可能还很多，比如，推出救市基金且不以盈利为目的的平准基金；出台做市商政策，允许合格券商和基金公司做市商。大小非停止向二级市场直接减持改由向做市商的券商和基金公司减持法，向二级市场减持的大小非征收特别暴利税或向大小非减持征收专项教育基金；上市公司实施回购股票；提高以央企为主的大非社会责任法等等。总之，办法总比困难多，活人不能被尿憋死。