谁偷走了中国股市的流动性(2)

　　股灾根源是经济盛衰转换

　　当雪崩发生时，没有一片雪花认为是自己的责任。调查显示，对股市亏损原因，82.66%的人怪罪于市场调控及监管问题，10.39%的人承认是因对宏观经济和个股基本面研究得不透彻，仅有6.95%的人归咎于自己炒股技术不熟练。实际上，大致来说，过度投机、监管不当、违规盛行、游资炒作等都可能是股灾出现的原因，根子却是经济周期转换。

　　沪综指领涨全球激发的胜利者情绪，以及“大国崛起+奥运盛会”燃起的爱国主义情结，让全民炒股运动19年来首次席卷神州，股票账户总数由2005年底的7712万户迅速增至当前的1.18亿户。一轮大级别的股市泡沫不仅吸引了热钱流入，也虚高了居民的消费需求和企业的投资规模，从而加速了经济的盛衰转换。

　　在经济繁荣之时，喜鹊的叫声不一定是好事。有乐观者认为中国会在2035年经济总量超过美国，而亚太经合组织更是将期限提前至2015年。关键问题是，不仅是股市投资人，甚至连企业家都开始相信类似远景。而且，2007年11.9%的GDP过热增长和股市2年内涨4倍的盛况，似乎都来自于这一乐观预期。正如《非理性繁荣》作者希勒所言，“历史上的股市膨胀，经常伴随着一种流行的预期，那就是将来比过去更有前景，或者说未来的不确定性更少”。

　　不幸的是，类似的乐观预期也曾在越南出现。越南曾被海外投行称为“亚洲金砖第五国”，现在却有成为金融危机制造者的嫌疑。胡志明证交所在4月29日以后，曾连跌27个交易日，陷入严重的流动性风险。有越南的高通胀、高贸易赤字和高资产泡沫的前车可鉴，我国终于在本周四晚上决定上调油价和电价，价格“堰塞湖”泄洪行动因此开始。

　　从价格传导链条来看，虽然中期消费和投资需求将受到抑制，但是，由于价格干预的滞后性，因此，前期投资产生的需求仍在，通胀压力短期仍将上升，不排除央行短期内进一步紧缩货币，甚至通过加息来降低全面通胀爆发的可能性。

　　如果说大盘从6124点砸向4000点是因为获利筹码的退出，从4000点再到本周一度失守2700点，则是因为担忧高通胀可能使中国经济硬着陆，甚至进入衰退周期的预期。资本从来都是贪婪地追逐利润，从来都是从最冷的手流向最热的手，正如曾多次被评为“美国第一投资策略师”的比格斯所言，“流动性是个胆小鬼，麻烦刚一露头，它就跑得无踪无影”。

　　如果依照越南金融动荡出现的支付性危机的趋势，同时，印度最终如外界所赌的成为下一个越南，那么，进行极悲观的预测，如果中国未能成功控制通胀，资本收益水平将大幅下降，人民币升值预期可能逆转，热钱因此快速退出，从而让中国经济在短期内承受由过热到过冷的残酷挤压，类似风险不得不防。