梁忠：地震与股市

　　如何应对同样造成中国财富巨大伤口的股市大幅下跌？事前预警机制+事后紧急救护

　　梁忠

　　5月12日发生在四川省汶川县的8级大地震，造成了巨大的人员伤亡和财产损失。而近期中国A股市场经历了一次大幅下跌，在短短6个月的时间里，上证指数自2007年10月16日6124点的历史最高点，一路下挫至今年4月22日近期最低的2990点，跌幅高达50%有余，市值损失近11万亿元，相当于中国GDP的40%，对各类投资者造成了重大财产损失。

　　按照人类现在掌握的科学技术知识，地震是不可预测的。同样，由于影响因素众多，股市的走向亦很难预测。股市大幅下跌与地震同样都造成国民财富的巨额损失与减少。因此，我们认为，应该从维护国家金融稳定和安全的高度，从避免中国国民财富流失的角度，从国家经济战略的视角，同对待地震等自然灾害一样，在事前和事后建立一整套、完整的应急预案，及时、有序、积极地应对股市出现的大幅下跌，防止对实体经济造成负面影响。

　　首先，事前预警机制。就象地震在事前是不可预测的一样，股市大幅下跌在事前也是不可预测的。但是，就像在地

　　震前有动物出现一些反常举动的报道，股市大幅下跌前也有一些征兆。问题的关键在于，我们是否有这样的预警机制，及时地捕捉这些微妙变化，为最后的决策提供参考。

　　造成此次股市大幅下跌的原因很多，有境内经济和市场的原因，也有境外经济和市场的影响，要建立一套完整的预警机制谈何容易？但是，我们认为，还是能够观测到一些类似震前动物异常活动的现象，如市场整体市盈率的过度偏离。我们的研究表明，A股市场历史市盈率的中枢在33倍左右，加减一倍的标准差后，市盈率的长期波动范围在22倍至44倍之间。但是，在2007年9月至今年1月间，市场平均市盈率在55倍之上，偏离历史平均中枢2个标准差，且时间长达5个月之久。其偏离程度之大，持续时间之长，为历史所罕见。市场整体市盈率应该只是事前预警机制中一个指标，如果我们把类似的指标一个一个地串联在一起，不就构成一套股市大幅下跌事先预警系统了吗？

　　其次，事后紧急救护。虽然在地震发生之前，动物会出现一些反常举动，但是，动物的这些反常举动并不意味着地震一定会发生。同样，A股市场历史市盈率早在2007年9月就已经偏离长期波动范围2个标准差之上，但是市场并未在当月就立即出现股市大幅下跌，而是继续向上运行，并于10月创出历史新高。那么，接下来的问题就是，如果我们没有事先预警系统或者即使有事先预警系统，但是由于相关预警指标与股市大幅下跌关联度出现偏离而出现股市大幅下挫的情况，那么就应该立即采取紧急救护措施，就像地震发生后启动紧急应急预案一样。

　　数据表明，我国证券市场的总市值已经超过GDP的数值，即便是在2008年4月22日近期最低2990点的A股市场证券化率(证券市场总市值与GDP之比)也还有100%，2007年10月16日历史最高点6124点的证券化率更是高达140%。证券市场产生的财富效应会促进居民消费和企业投资的增加，从而带动实体经济的增长，而实体经济的增长又进一步支撑证券市场的上扬，从而形成经济运行的协调发展与良性循环。如果股市大幅下跌之后不采取紧急救护措施，势必造成公司股价大幅下跌，上市公司筹资困难，影响企业正常生产活动，对实体经济带来伤害。因此，在股市大幅下跌后应立即采取紧急救护措施，防止对经济造成负面影响。

　　(作者为瑞银证券董事、财富管理中国研究主管)