早报评论专栏作者 闵侬

　　当越南股市今年以来的跌幅在全球排第一的消息传来，当越南股市亲历者讲述“我亏掉了90%”的遭遇时，大约不少内地股民是多少能感到一点安慰的。然而，这种安慰似乎也持续不了多久了：中国股市在以更快的速度下跌着，截至昨天收市，沪综指已经从最高点斩去55%——越南的“世界第一”帽子看来保不了多久。

　　对于一个GDP增长率目标7%，通胀率超过25%，且货币贬值预期高达40%的经济体而言，股市在半年内从平均市盈率超过70多倍的高点跌去60%，完全可以说是“经济晴雨表”；那么，中国的股市为什么还不如越南？难道是中国经济出了什么比越南还大的问题吗？

　　试看从年初到现在中国经济面临的“内忧外患”：雪灾、地震、高通胀、热钱、人民币升值压力、美国经济衰退、油价飙升等。这些忧患，除了雪灾、地震和本币升值压力没有在越南出现，其他均以更剧烈的形式体现了，尤其是通胀。越南的一切危机之源可说就是其突然从一位数飙升到25%的CPI涨幅，在这个涨幅之下，越南的经济是“崩溃性”的，经济增长率、利率、人均可支配收入增长率等重要数据经过物价调整都是“负增长”的，整个越南简直成了一家“ST公司”。基本面垮掉，越南的资产“不值钱”是很正常的，上市公司的估值低也是正常的，但即使在这个基础上，简单计算可得知，越南股市的平均市盈率从峰值的70多倍打四折，还有30来倍，却已经止跌！

　　再看中国的情况，通胀率虽高达8%左右，但环比数据下降，趋势回稳，更重要的是低于预测的2008年GDP增长率，也就是说经济大环境是稳增的；美国经济衰退和油价问题都对中国有影响，但显然没有达到对越南的影响程度，因为中国的内需市场和原油依赖进口的程度都远优于越南；更重要的是中国严密金融防火墙以及庞大的外汇储备令本币毫无贬值压力(近期的压力反而是升值)。雪灾和地震固然是巨大的灾害，但早有大量专家学者的研究表明它们对于整个宏观经济的压力并不大，最大的影响无非就是增加了一些通胀压力而已。如果考虑到奥运因素，在可见的未来，中国经济的健康程度远远超过越南。然而，沪深300的市盈率近日却跌到22倍左右，跟越南股市比还是“负溢价”的。

　　对这个现象，有两种解释，都是资本市场里广泛盛行的。其一是有人“砸盘”，整个暴跌事件是有阴谋的；其二是认为我国资本市场根本不是“经济晴雨表”，连“弱有效市场”都不算。我觉得，这两种解释都是错误的，但错得很正常。

　　“砸盘”者的矛头指向众多，有指责公募基金“不讲政治”的，有指责大非小非疯狂出逃的，有根据所谓“席位号”统计出社保基金才是“空军司令部”的……这些判断，无论真假，都毫无意义，因为所谓“砸盘”也就是“抛售”，它本身是一种结果而非原因。股市不断暴跌，短期来看，在3000点抛空的人也是有道理的。

　　那么，中国的资本市场是不是“经济晴雨表”呢？我觉得，怎么会不是？目前我国除中移动等少数几个巨无霸，几乎所有行业的领头羊均在A股上市了；股市的总市值超过GDP总量，开户数也超过了全部城市人口的10%。这种情况下的资本市场最低也是“弱有效”的。

　　真正让我国资本市场脱离宏观经济基本面，甚至扭曲得比越南还厉害的原因，其实还是因为其先天是一个以融资功能为单一导向、以行政估价取代市场估值的紊乱体系。在这个市场里牟取暴利者用的手段就是脱离价值基本面的机会主义，想要获利的逻辑就是听政策的话——故此，当3000点“政策底”一破，而政府毫无再次救市之意,甚至还要进一步收紧资金链发行大盘股时，脆弱的心理防线彻底崩溃了。中国资本市场的悲哀在于，当失去“政策底”时，投资者甚至连寻找“市场底”的兴趣都丧失了。也正是在这种语境下，归错于人的“砸盘说”、迷茫失措的“非晴雨表说”成为流行，而期待“神秘资金拉一把”或者“政府还有几张救市牌”的话语成为仅有的微弱余响。

　　去年的“5·30”后，我写了《我也来和小股民谈谈心》刊登在《早报》自由谈栏目中，我对股民朋友的劝告是：一、做一个长线投资者；二、不断提高一下自己的知识结构；三、绝对绝对不要听小道消息。面对今天远远惨过“5·30”的形势，我想谈的依然是这么几点。因为我相信，从资本市场到宏观经济的管制之痛终将过去，投资者的恐慌阴霾也终将消散，当市场的有效性恢复之时，就是耐心的价值投资者们收获之日。

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