叶檀：股市下挫是因为救市不到位

　　叶檀 评论员

　　中国股市再次出现经济增长时悖论。如果不改变现有政策，股市会从万人迷堕落。

　　许多人由此得出结论，中国股市目前大跌是政策纠偏的失败，说明救市根本没有用，政府应该彻底放弃救市。这种说法犯了根本性的错误，前期政策纠偏失败，不是因为救市无用，而是救市没到位，救市政策象征意义大于实际意义。

　　比如，取消印花税降低了交易成本，但有关部门没有明确表态降低印花税是一项长期的稳定政策。因此，投资者更为准确的理解就是，印花税仍然是调节股市涨跌的武器，上调与降低根据管理层对股市冷热的判断而定。从这个意义上，下调印花税没有建立长久的信心，而是短期的利好。

　　限制大小非减持，同样没有解决根本问题。限制大小非减持没有一步到位，超过一定比例的进入大宗交易平台，陆续出台具体细则。政策的不确定增加了大小非股东的恐慌情绪——他们或者找到机构投资者通过大宗交易平台，以稍低于预期的价格出手，或者以低于限制的比例在市场出售，增加了市场波动。股改后限售股的增加，反过来增加了股市的不确定性，从大小非股东到普通股民，全都惶恐不安。

　　一个交易规则公平的赌场，输赢概率是50%，而我国股市却熊长牛短，大部分股民输钱。宏观经济学家以宏观经济形势加以解释，很可惜，在我国的股市，以一般的宏观经济分析股市很不靠谱：2007年以前，我国经济发展低通胀高增长，是股市发展的良机，但中国股市陷入漫漫熊市，2006年和2007两年的股市报复性反弹昙花一现，股改结束不久，中国股市又面临向何处去的核心问题。

　　中国股市在为那些巨无霸的大企业和摇摆不定的货币政策买单。

　　随着股市的低迷，这些企业的低效将暴露无遗，国资委已经表示国企一季度赢利下降，我们会看到下一张不良的成绩单。由股市上涨掩盖的核心矛盾开始水落石出，由于外部经济增长放缓，通胀压力不断加大，原材料成本日益上升，中国国内上市公司税前利润同比增幅降至17.4%，低于2007财年的49.4%。亏损公司所占比例则增长一倍，从2007年的7.5%升至15.4%。

　　笔者与申草合作的文章中曾经指出，以上市公司而论，人民币价格是错误的。我国大量的外汇收入由效率一流的制造企业创造，以制造业而论，人民币被低估，没有计算进人力、资源、环境等相应的成本。但以工商银行等金融机构而论，人民币则被高估，当时工行市值超过花旗，如果说人民币升值到位，工行会成为世界上最大的金融机构，这显然是可笑的。原因只能是，制造企业等创造的外汇红利通过资本市场的倾斜政策，转移到了中国的大企业身上。因此，这些支撑中国股市大企业的泡沫被刺破，股市将变得面目全非。

　　货币数据同样令人担忧。德意志银行预测外资热钱今年1至4月超过官方储备，到达3500亿，而社科院世界经济与政治研究所估算，2005年-2007年间流入中国的热钱超过8000亿美元，占2007年底外汇储备余额的一半以上。尽管官方从未认同过这一数据，但是从近期商业银行以外汇上交存款准备金率，外管局鼓励外汇宽出严进，甚至调查从香港进入的资金，就是一个信号，外汇已经多到有关方面急于泄洪的程度。

　　外汇涌入本应推高人民币资产价格，奇怪的是，人民币资产价格受到人为管制，股市与楼市低迷不振，这导致外汇以各种方式进入银行存款，进入实体经济领域。事实上，从目前外汇购买公司股权的情况来看，外资不仅仅是抄底中国股市的问题，而应提高到掌握中国实体经济控制权的高度。在粮油、石油、通信、房地产等市场，热钱身影无处不在。

　　6月16日，证监会机构部主任黄红元接受专访，表示关注市场形势。有关方面仅仅关注是远远不够，必须从根本上进行变革。改变股市资金继续向低效大企业倾斜的政策，改变目前上市公司庞大的限售股政策。我国股市上一轮走出低迷，只有一个原因——以股改的方式尊重并维护了普通股民的权益。现在，中国股市应该继续以尊重所有股民与尊重所有优质公司的方法，挽回市场信心。