投资理念需要重建：关注产业资本怎样看待股市

　　- 本刊特约作者 綦天正/文

　　与自然灾害相比，股市暴跌同样具有巨大的破坏力，那些在高点入市死死套牢的投资者，心理上同样并不轻松。在外界热炒“红五月”、“红六月”的时候，投资者不要急着下判断，而是应该自己给自己当一回心理医生，重建自我的投资理念。

　　从6124点到3000点的下跌，绝不是一个简单的泡沫释放的过程，不然也不会有那么多的机构抱怨大小非打破了中国资本市场的平衡。在大小非解禁之前，中国股票市场股票定价权主要由流通股之间的博弈确定，其中基金等机构投资者是主导力量，个人投资者只能被动接受。有限的资产供给，相对充裕甚至过剩的资产需求，使市场有能力将估值维持在较高水平，甚至在盈利加速增长阶段持续推高估值。

　　而全流通时代的估值均衡由金融资本和产业资本的博弈决定，博弈的主体发生了变化。大小非解禁，实际上打通了实业资本和金融资本之间的套利通道，在托宾Q套利机制作用下，高估值意味着股票供给和再融资需求将无限增加，直到估值回复到套利收益和成本相等的水平。

　　如果说整个市场估值比较高，托宾Q的比例远远高于1，这样的产业资本完全有动力发行股票或者是减持股票去进行产业投资。相反，如果说Q值小于1，产业资本才有动力收购兼并或者回购股票。通过这样一个套利机制，最终决定了整个市场的估值水平。考虑到这一点，我们就不难理解大小非解禁以及之后必然要实现的全流通给中国资本市场所带来的冲击，也可以解释为什么次级债危机发生在美国，但中国股市的跌幅却远远超过美国。

　　作为个人投资者，过去只需要了解机构的投资理念，坚持长期理性的投资就可以获利。但现在，则要考虑产业资本怎样看待股市，毕竟在中国神华、中石油等大盘股相继回归A股之后，主导股市估值体系的主动权已经转移到产业资本手中。作为投资者，我们不应该去对抗，而是应该主动调整自己的投资思路，站在产业资本的队伍中，以产业资本的视角去评估企业的价值，这就是我们投资理念必须要重建的原因，也是未来重新衡量投资时机的标尺。

　　我们必须要清醒地看到，从2005年到2006年A股市场出现了100多起大股东增持的案例，这些事实说明，产业资本对于企业价值的判断甚至比机构投资者更为精确。毕竟他们是实实在在的企业管理者，对企业的经营情况有着细致入微的了解，如果上市企业的股价真正到了低估区间，他们自己就会出手买股票，就会需要机会并购和整合，让企业更加强大。

　　今年5月新基金发行旺季以来，我们已经看到越来越多的基金公司大量认购自己发行的新基金，而这绝不仅仅是给投资者做一个表率，让投资者放心。拿出上千万的资产投入股市，归根到底是判断这个市场已经具有长远的投资价值。

　　我们相信，随着市场估值日趋合理，这种积极的信号将越来越多，企业重组并购、大股东增持股票的大场面也必将发生。这样的时候，我们就可以判断估值的拐点已经到来，中国市场的投资价值将再度推高股指，让投资者乐享其成。