金融时报：30年经济增长成果能支撑股指多高

　　徐绍峰

　　只有4个交易日的上周，上证指数不仅大跌了460.87点，还创造了自6124.04点调整以来的最大周跌幅——13.84%。

　　这样的跌幅不是发生在市场泡沫泛滥的6000点上，而是在股指已被腰斩、新股开始接连“破发”的3000点附近。恐慌弥漫在投资者心头，不计成本的杀跌成了整个市场的集体选择。

　　股市下跌真的已是无底洞？弥漫在市场上的那些恶劣预期真的那么可怕？为什么美国次贷危机仅让美国股市下跌了不到两成，却让中国股市大跌了五成？为什么越南金融动荡对我国经济影响甚微，却带来了中国股市一周460.87点的狂泻？为什么CPI升高，股市跌，CPI降低，股市还跌？当大多数人都对中国股市失去信心，很多人都忙于昏天黑地的杀跌时，有谁平静地思考过这样一个问题：改革开放30年的财富增长，究竟可以实实在在支撑起中国股市多少点？经过30年的财富积累和实体经济的快速发展，我国的股指真的需要重新倒退到2000点以下，甚至缩水至1500点？

　　先让我们看看这些年中国财富的增长情况。从1986年GDP首次突破1万亿元，到1991年达到翻番的2万亿元，中国用了5年时间。1991年，中国资本市场破土而出。恰恰是从这一年GDP的2万亿元开始，我国仅用了13年时间，就让GDP在2003年突破了11万亿元，达到116694亿元，人均GDP首次突破1000美元。2003年开始，中国经济迎来了新一轮增长周期。到2007年，我国的国内生产总值已高达246619亿元。GDP不仅是长长的一串数字，更是国家建设的后盾和人民生活水平的保障，也是中国股市指数不断走高的基础。如果我们相信中国股市未来有1万点，并且这万点盛宴的到来将会缘自中国经济的快速增长的话，那么，从1991年以来迄今的中国经济快速增长成果，其所能支撑的中国股市指数或者股指底线显然不应当只是2000点，也不应当只是2500点。

　　打开上证指数K线图，人们能清晰地看到上一轮牛市的高点发生在2001年的6月。那一年，中国的GDP尚不足10万亿元。而从2001年开始，迄今每年的GDP增幅都在8%以上。换言之，中国股市应当在2001年的基础上每年保持起码5%以上的指数增长，换算成上证指数大概在目前的2800点到2900点之间，这样的指数位置才算基本匹配了中国经济的快速增长和财富积累的现实。大国的经济崛起，必定有一个能真实反映大国经济体量的股市。事实上，当指数到达2900点附近时，人们发现，不仅沪深300成分股的市盈率已由最高时的45倍左右下降到目前的20倍左右，进一步下跌的空间已非常有限，而且，目前新股和次新股“破发”的数量不断增多，如滨江集团、威华股份、中信银行、建设银行、交通银行和中国太保等等，更有长春经开、深天健和鲁北化工等股票开始跌破资产净值。种种迹象显示，当前股指已经跌到了中国实体经济增长和财富积累能够支撑的区间。也就是说，中国经济快速发展这么多年，股市该值当前这个“价”。继续下跌，只能说是市场在漠视改革开放30年的财富增长成果，也在低估中国经济的增长前景和发展潜力。为什么人们依然看跌中国股市？为什么股指仍在不断下跌？在投资市场，预期改变一切。因为预期，股指通常不是涨过头，就是跌过头。市场的顶，往往是在很多人极度乐观时悄然诞生；市场的底也通常会在很多人极度悲观时悄然酝酿。那么，当前究竟是什么因素在改变着投资者的预期？

　　应当说，影响投资者预期的因素主要来自两方面。一是宏观经济运行趋势，也就是我们通常所说的基本面，这其中通胀以及由此而来的从紧货币政策，让投资者对企业业绩和市场资金面充满忧虑；还有一个就是大小非减持的不确定性。就后者而言，假如大小非铁了心要抛售，那么低廉的持股成本，显然会导致股指在大小非不顾一切的抛售下，跌破所有技术支撑，甚至基本面支撑。然而，深交所公司管理部日前发布的《深市主板解除限售及减持特点分析》和《2007年中小板上市公司限售股份解禁及减持情况分析》指出，深市主板大小非今年减持数量有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。从深交所披露的数据来看，自2006年8月第一笔解除限售开始至今年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。从时间分布看，股东减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。而大小非减持股数最高的是2007年4月，共计13.32亿股，但该月是深证综指涨幅最高的一个月；减持股数占市场总成交比例最高的是2007年12月，占总成交量的1.184%，而该月深证综指上涨17.04%。今年1至4月份，深市减持总量占当月总成交量的比例分别为0.742%、0.599%、0.400%和0.299%，平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例仅为0.538%。假如大小非减持现状真如深交所实证分析的结论所指明的那样，那么引起当前股指下跌的因素显然来自前者。