叶檀：以加息和放松信贷管制挽救股市

　　在目前的情况下，加息与放松信贷管制，才是对企业、股市正确的激励机制。加息可以抑制泛滥的融资投机行为，放松信贷管制，则使金融机构与企业之间形成市场化的风险控制机制。

　　政府如何救市是个大问题。

　　加息与放松信贷管制，似乎与救股市风马牛不相及。但实际上，加息与放松信贷管制，才能对中国企业形成正面激励，提高中国企业的效率。

　　救市的根本，是提高中国经济与上市公司的质量；而提高企业的效率与赢利能力则是资本市场的根本。不幸的是，我国的融资政策正在实行逆淘汰制，使我国的经济效率下滑--紧缩信贷政策导致具有发展潜力的民营企业无法获得贷款，金融机构与资本市场的倾向性融资政策，使一大批赢利前景令人生疑的公司独占融资鳌头。从数据来看，我国生产率世界领先的是民营制造企业，而国家花大钱扶持的企业的生产效率与创新能力迄今乏善可陈。随着全球经济环境的恶化、国内融资渠道收窄、大批制造企业倒闭，今年1到4月，规模以上国企赢利能力下降，主要原因是为国企输送资金的资本市场发生连锁反应，恐慌在情理之中。

　　笔者曾经反对央行加息，认为加息对于金融机构有利，而对于深陷效率与赢利危机的贷款企业不利，最终会拖垮中国经济。现在我得收回这一说法，在目前的情况下，加息与放松信贷管制，才是对企业、股市正确的激励机制。

　　反对加息，是对在金融机构与资本市场大手笔融资的金融机构和国企抱有绥靖心态，事实上会长期贻害市场。无论掏多少钱下去，这些企业照样会成为深不见底的吸金机器，甚至不会向投资者冒个泡。此时惟一能做的是及时止损，而不是把自己与这样的企业更紧地捆绑到一起。

　　例如，有传言称，中国电信将获得千亿元的补贴，因为此次重组中国电信收购联通C网，还需要投入较大的资金进行网络的更新换代。以"维护国家利益"的理由，纳税人的钱源源不断流入国企口袋。根据2005年《中国财政年鉴》，从1998年到2004年，国家财政支出主要用于国有企业的增拨企业流动资金、挖潜改造资金和三项费用、填补企业亏损补贴，合计达1万亿元人民币；而为国有控股大型商业银行注资、剥离不良贷款的成本在3万亿元，两者合计达到4万亿元。2007年全年中国GDP为246619亿元，所付成本相当于1/6左右。

　　目前的低息政策使吸金的企业成为最大获利者。真正具有发展前景需要融资的企业，受到信贷紧缩政策与窗口指导的伤害。他们中的大多数不得不在民间借贷市场借入月息高达20%以上的贷款。

　　高利率背景与市场化的信贷政策，可以让具有优质基因的企业水落石出，而投资者也能够轻松地看清哪些企业能够战胜高通胀、战胜高利率，是他们的赢利之源。反过头来说，如果中国的企业能够战胜如此恶劣的融资环境，并且还能有所盈余，他们还会害怕央行提高54个基点甚至81个基点的贷款利率吗？事实上，金融机构贷款利率早已水涨船高，上浮至贷款利率的上限，有些国企一直披着皇帝的新衣，在资本市场与信贷市场中滥竽充数。如果不是政府对他们的融资进行隐性的信用补贴，他们早就失去了生存的根基。等到资本市场具备了优质公司筛选器的作用，投资者才能信奉价值投资的理念。

　　加息可以抑制泛滥的融资投机行为，放松信贷管制，则使金融机构与企业之间形成市场化的风险控制机制。

　　这一切的前提就是，这些具有优质基因的企业必须得到公平的融资机会。但低利率与无所不在的信贷紧缩政策，加上行走于法律灰色地带的民间融资，夺走了原本属于这些企业的生存土壤。这些企业只有被民间高利贷资金压榨，或者将部分股权低价出让给有通天之路的外资机构，由外资来攫取中国经济发展的红利。

　　逡巡的国际热钱正无处可去。商务部12日发布的统计数据显示，今年1月至5月，在新批设立外资企业数量继续下降的情况下，实际使用外资的金额仍然同比大增了54.97%；2007年热钱的流入我国大约5600多亿美元，达到了2006年流入量的4倍。2008年前4个月，新增外汇储备规模达到2284亿美元，几乎相当于2006年全年的储备增长，几乎相当于2007年新增储备的半壁江山。我们正在失去实体经济的基础，失去对人民币的控制权。

　　是的，高利率会拉大我国与美联储的基准利差。要应对这一问题，我国必须实行严格的资本市场管制措施，尤其要防止国内金融机构充当外资的二传手，赚取佣金。并且，有勇气扩大浮动汇率区间，不要徒劳地试图关紧汇率之门。