叶檀：潜规则不打破 救市亦是枉然

　　- 叶檀

　　股市大幅下挫，于是所有人如大旱之望云霓，盼望救市政策出台。绝大多数股民亏损了，内外资基金全面亏损，基金遭遇净赎回，除了发行权证、承销IPO的创新类券商，市场满盘皆墨。

　　在此关键时刻，有必要解决一个理论问题，什么是真正的政策利好？只有管理者真正认识到尊重资本市场的重要性，才是最大的政策利好。这一核心问题不解决，中国股市永远无法摆脱在政策与市场中左右摇摆的命运。

　　投资者在目前看到的不是政策利好，而是政策利空。

　　中国股市杯弓蛇影，存款准备金率成为压垮骆驼的最后一根稻草。存款准备金心理影响大于实际影响，上调存款准备金后股指的表现也印证了这一点。但在市场信心丧失之时，通过上调存款准备金率，投资者看到了股市成为通胀调控工具的事实，继续下调预期，才是问题的实质。存款准备金上调由此与股市大跌连在了一起。

　　无独有偶，中国证监会主席尚福林先生在四川灾区表示，要积极支持受灾上市公司灾后重建工作，对于符合条件的企业融资和上市公司再融资，要特事特办，开辟“绿色通道”。对于受灾严重的上市公司，将积极支持其拓展融资渠道，创新融资方式，以促进其尽快恢复正常生产。

　　这种心理暗示极端可怕。中国证券市场不仅成为国企脱困的工具，在必要时，也可能成为救灾的工具。有什么比这样的政策市场更危险的呢？不可能形成任何明确的预期——可以随时修改规则，可以把资本市场有效配置资源的目标置诸脑后，一切为了救急。没有人反对救灾，但是，难道筹措救灾资金就没有更好的手段了吗？当然有，设立公益基金，建立自然灾害保险制度等，而有关方面不急于此而急于从股市融资，反映出有关方面认为股市惟一的功能就是融资，修改规则让投资者掏钱，成为再正常不过的事。

　　这并不是说资本市场就没以翻身之日，只要股市下跌至两千点加上管理层的政策刺激，抄底的资金又会源源而至。于是，股市进入大涨大跌、大跌大涨的轮回，每个人都急于寻找下一个傻瓜。

　　管理层未必不想让股市保持平稳。4月上综指跌破三千点时，调低印花税与限制大小非减持两项政策利好出台。不过调低印花税是个转瞬即逝的信号，而限制大小非减持的政策没有解决根本问题，有关方面略微增加了大小非减持的成本，却没有将越减越多的大小非与限售股估值以及二级市场的估值区分开。

　　相比于刺破泡沫的决心与开辟绿色融资渠道的破坏力，上述利好政策不过是毛毛雨。国际金融市场的动荡进一步放大了投资者的恐惧心理，所有投资者都在担心，全球通胀将引发不可遏制的经济衰退，中国没有能力独善其身。

　　有关管理层要不要救市的猜测甚嚣尘上，在特殊时期，管理层推出平准基金救市是题中应有之义，但从长期来看，什么时候管理层真正尊重股市规则、尊重所有投资者利益，市场才有向好的可能。如果有一天，我们不再看到股市的特殊通道等新闻，不再听到为权证利益分配进行的狡辩，不再有政策性的低成本限售股恐慌预期，股市春天才会到来。

　　短期内，投资者还是稍安毋躁的好。