叶檀：股市的爱国主义是否合乎时宜

　　文|叶檀

　　四川大地震发生当晚，证监会紧急通告四川、重庆板块66家上市公司停牌。据悉，管理层有关人士让上市公司的“大小非”们以稳定为上，不要抛售。据称，基金也领到了“保持市场稳定”的任务。果然，在震灾发生的一周内，股市没有发生大震荡，相反，四川板块的某些上市公司还受到了格外的眷顾，投资机构的护盘作用不容小视。

　　因为震灾形成的强大凝聚力，在股民“不发国难财”的呼吁声中，股市从“政策市”转变成“爱国市”。但在向基金与境内投资者致意的同时，我们也不得不面对这样的疑问：股市的爱国主义是否合乎时宜？

　　这是一个异常艰难的选择。如果我们承认股市由市场逻辑主导，那么，让资金托市就不是个正确的选择。但面对高居不下的CPI数字，面对自唐山大地震之后我国最大的震灾，面对即将到来的奥运盛会，管理层没有别的选择，股市政治正确是唯一选项。

　　在特殊时期，“股市爱国主义”并非不可行，国外也有特殊时期以平准基金护市的做法，但我们应该清醒地看到，应急之法无法长期与市场逻辑作对，支撑股市的长远走势。

　　在赞扬爱国主义之余，我们需要提出另一个问题：为什么我国股市会经常性地陷入低水平的政策市争论之中？是否有更好的办法解决这一问题，让爱国、政策与市场友好地结合在一起，而不是貌合神离。

　　我国股市之所以需要经常被动地亡羊补牢，就是因为羊圈漏洞太大，股改没有能够补上最大的漏洞，即限售股数量问题与再融资的信托责任问题。这一漏洞直接导致资本市场走势与市场逻辑存在越来越大的偏差。

　　由于A股市场上市的公司70%由国有控股，为了保持国有股的主导作用和绝对控股地位，股改后低成本的非流通限售股有增无减，从股改前的4600亿股增加到目前的1.2万亿股以上。在股改之后，再融资与上市公司回报率、市场承受力指标也没有能够很好结合，导致限售股与再融资成为压在A股市场投资者头上的两座大山，在部分上市公司信托损毁的情况下，上市圈钱阴影重重。

　　恰在此时，当政府以实质性的利好举措修补股市的漏洞时，市场做出了积极反应。这说明，呵护投资者在股市中所表现出的爱国激情，与呵护资本市场的基础，形异实同。

　　近期，管理层开展的第一个补漏工程是对于上市公司利用重组圈钱的限制。证监会的53号令发布了《上市公司重大资产重组管理办法》，并于5月18日起正式施行。《办法》规定：上市公司实施重大重组以及发行股份购买资产的，必须提供盈利预测，并经会计师事务所审核；确有充分理由无法提供盈利预测的，应当说明原因，并做出特别风险提示。重大重组后要申请发股或公司债，距“重组交易完成的时间应当不少于一个完整会计年度。”无限度圈钱受到一定程度的限制。

　　第二，限制超过上市公司总股份1%的大小非减持。上交所和深交所分别出台实施细则，以延长限制交易期限，冻结资金账户、责令限期回购超减股份，违规收益上缴等具体措施，来提高大股东违规减持大小非的成本。

　　管理部门已经做出了努力，但这一努力只局限于限制交易举措。管理层仍有必要从全局考虑大宗限售股的交易平台与交易规则，将越来越多的低成本限售股清理出二级交易市场，开辟做市商机制，对大小非另辟交易平台，通过增加中小投资者投票权的方式增加大小股东之间的博弈能力。如此一来，投资者才会对A股二级市场产生稳定的预期。

　　以重建公平的制度来稳定市场预期，使政策、市场成为互相促进的有机整体，才是对于投资者在震灾中所表现出的爱国热情的最好回馈，也是建立市场信心的唯一通道。

　　(作者系著名财经博客作者，本文只代表个人观点)