大宗交易指南能否稳定市场

　　上证所28日发布并实施《大宗交易系统专场业务办理指南(试行)》，在该所大宗交易系统开展专场业务，从而在大宗交易系统正式推出了公开发售、配售功能，并引入了协商、询价、投标的交易方式，这显然是对近期大小非抛售影响市场稳定的最直接反应。

　　笔者认为，这一指南对大非的规范力度较大，而对现阶段抛空主力小非们的行为规范稍显不足，利于长远但同时可能刺激小非阶段出逃。另外，指南对违规行为的惩处力度也显得过小。

　　从内容来看，新的《指南》对持股达5%以上的大非通过大宗交易买卖抛售行为制定了更为详尽的规范条款，但是对持股小于5%以下的小非来说，这些条款几乎没有任何约束力。这说明《指南》的规范对象主要是针对大非而不是小非。

　　我们认为在市场的倒逼下，规范大小非解禁的规则会越来越详尽。从长期来看，对大非减持行为进行合理的规范，对其信息披露的义务进行一定程度的强化，约束大非们的违规操纵行为显然是有利于稳定市场的。尤其是信息透明度的提高，极大地制约了大非们通过手中筹码集中度高的优势来进行阶段性操纵市场的能力。这必然让产业资本们更加倾向于通过长期经营增值来获取收益，而防止产业资本成为威胁市场稳定和公平的新黑庄。但我们也认为，目前市场中的抛空主力并非大非，而是以小非们为主。据报道，5月19日至5月21日主力资金出逃38.85亿元，而其中基金净买入达到19.85亿元，这说明有更大的主力在抛售压制基金。而通过营业部席位发现，灾后第二周法人账户等主力资金出逃明显。法人账户资金的出逃，实际上就是小非们通过大宗交易市场抛售的具体体现。尤其是目前管理层不断收紧大小非减持的口子，刺激这部分小非对未来政策进一步紧缩的忧虑。所以，我们预计在没有更严厉的政策干扰之前，小非们的抛售意愿反而会增加，出逃的步伐反而加速。

　　上证所的这一《指南》中，还明确了对违规者的处置措施。但我们注意到，这些措施多局限于公开谴责、对交易规模的限制及暂停交易资格甚至于取消资格等方面。可以说，这些惩罚措施虽然有一定的约束作用，但缺少对违规收益的罚没等具体安排。在权衡违规收益和违规成本对比后，依然不排除部分机构在利益的刺激下敢于顶风作案。

　　种种信息显示出，市场对于大小非减持的态度是一方面通过大宗交易的方式理顺大小非减持路的路径，另一方面希望大小非减持能够遵守相关规则，不能随意减持。所以，这一信息有利于缓解大小非减持对证券市场的影响力度，也有利于投资者通过大宗交易平台来推测某上市公司大小非减持的进程，从而推断产业资本对上市公司估值的态度，进而有利于形成决策。广州万隆