徐斌：市场死空头目前面临多重风险

徐斌

　　地震之后，稳定成为主基调。有报道称，5月14日，多家机构曾接获证监会的电话指令，要求“保持市场稳定”。当天，市场出现了大幅上涨行情，上证指数涨幅达到2.73%，深证成指涨幅也达到3.5%。然而，基金们的心态并不一致，也有基金对后市仍不乐观，于是在近段时间进行抛售、减持。指南针统计的57个板块中，30个板块基金是净买入的，但也有27个板块是净卖出。于是在5月20日大跌过后，证监会点名批评了两家抛盘量比较大的基金公司。

    市场上存在多空两方是正常的事情，否则也不叫市场了。撇开基金4月份遭遇的赎回潮压力不说，空头显然还是认为，目前资产价格评估过高。请不要忘记，在地震灾难发生后，防止市场出现大幅动荡以维持社会安定，也算是政府公共政策应有之义。因此，市场空头现在面临着强大的政策风险。

    单撇开政策风险不谈，此刻空头还面临另外一层风险，那就是资金面开始宽松。此轮股市暴跌和楼市调整以及宏观经济增速下调，都与央行去年四季度开始的货币紧缩政策有关。今年以来，中小企业遍地找钱，房地产商资金链嘎嘎作响的情形随处可见。但头寸紧张的情形现在正悄悄转变。

    由于我国利率还处于管制中，信贷紧缩使得银行间拆借利率难以正确反应经济领域中的资金情况，我们认为票据贴现利率是观察实体经济中资金宽裕状况的好指标。这一方面是因为票据贴现的市场足够宽广，另一方面票据贴现市场也是一个充分竞争的自由市场，其资金价格完全是在市场竞争中形成，足以反映市场头寸是否宽松。

    去年四季度货币紧缩马上导致票据贴现率一路飙升，最高上扬到12月份的年息10%。而从今年1月份开始，各地区的票据贴现率开始一路下行，从1月份的8%一路下滑到现在的4.8%，这和目前银行间拆借利率差不多。这样看来，市场资金饥渴、头寸紧张的局面维持不了多长时间了。去年年底我们曾提示：在紧缩政策力度不持续加强的情况下，数量型紧缩撑死了就维持半年时间。人民币币值低估、实际存款负利率、信贷紧缩导致实际贷款利率大幅上扬，以及今年3月开始的地方基建投资高潮，都很快让货币紧缩的效果大打折扣。因此，到下半年或者明年，市场流动性过剩的情形可能会重现。由于闲钱通常的首要去处就是股市和楼市，所以市场空头面临的此项风险也很大。

    从上述对两个基本要素的分析结果可以看出，此时市场“死空头”面临的风险实在太大。一旦二季度上市公司报表出来，如果利润增速超乎市场预期，只怕空头最后一根救命稻草也没有了。
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