周洛华：推融资融券尚缺一个基本前提

　　周洛华

　　为维护资本市场的长期稳定，在开放融资融券之前，必须先开放备兑权证，这样才能在A股市场上同时表达股价和波动率。绝对不能在不知晓波动率的情况下，直接推融资融券，那简直就是不负责任的举动，将会导致无法估量的严重风险！

　　·1·机构需要备兑权证做对冲

　　融资融券业务之所以难以快速推出，是因为我们现在的市场无法在“全过程，全对冲”条件下对融资和融券的利率给出定价。想一想，如果我们不能确切知道融资的成本是多少，又怎么能去推融资业务呢？如果在现有手段下我们还无法测算究竟应该用什么代价向交易对手提供融券的业务，我们又怎么去推融券业务呢？

　　机构所需要的对冲工具就是备兑权证。对外融出股票的机构需要立即观察当前股市上该股票认沽权证的价格，作为他们收取的融券利率的底线。因为他们如果融券出去，就马上可以买入一份认沽权证对冲自己的风险，如果一年之后该股暴跌，他们手里的认沽权证已经暴涨，他们便没有损失，如果一年之后股票暴涨，他们收回了融出的股票还有额外的利润。因此，融券之前必须要有这样的备兑权证。

　　再来看融资的情况，有人说融资可以先行试点展开，那我要问：你究竟用什么利率去融资？难道中石化的风险和招商银行的风险是相同的？你融资之前，还得有一系列的问题要解决：保证金多少？利率多少？你投资对象的风险是多大？而这些问题在没有备兑权证的情况下，也是不可能知道的。

　　·2·备兑开放则不需要双融

　　所以，融资融券之前，必须先开放备兑权证。但问题又来了，因为一旦开放备兑权证，加上已有的国债回购机制，事实上已经同时开放了融资融券和股指期货。

　　因此，市场上现在流传的有关政府先推融资融券再推股指期货的所谓救市路线图，实在是根本行不通的。要推融资融券，前提是必须有备兑权证，否则我们就无法知道融资融券的成本。而一旦有了备兑权证，我们就能在A股市场上同时表达了股价和波动率。有了这两个基本要素，我们其实同时开放了融资融券和股指期货。而且，我敢肯定的是，在备兑权证开放的情况下，融资融券的交易恐怕是非常清淡的。

　　特别需要强调的是：绝对不能在不知晓波动率的情况下，直接推融资融券，那简直就是太不负责任的举动，将会导致无法估量的严重风险：参与其中的机构都无法知道自己的风险，难道不是最大的风险吗？(有删节）