上市公司回购与再融资将挂钩分红传言分析

　　近期有信息称上市公司回购及再融资必须与分红挂钩。其信息的本义可能是强调上市公司的再融资或回购等一系列资本运作均需有分红的配合，也就是说，上市公司资本运作，首先要给股东们回报。

　　笔者认为，这其实就是前期舆论普遍认为的“强制分红”政策建议的一个新的版本而已。因为强制分红明显不符合资本市场的市场化运行趋势，毕竟在西方成熟资本市场，也没有强制上市公司对股东进行分红的条例。所以，部分智者就变通，提出了新建议，即如果上市公司要再融资等资本运作，你首先得给股东们回报，然后才可以索取。这个建议，其实折射出当前部分人士不满A股市场存在的现金分红比例不高的现象，甚至部分上市公司分红比例低，但却狮子大开口地提出再融资要求，中国平安等上市公司就较为典型。所以，关于上市公司再融资与现金分红相挂钩的说法逐渐得到市场的认同，折射出A股市场对现金分红的期望值，这有助于A股市场形成现金分红增加的趋势。

　　这一观点其实也得到了近年来上市公司年报数据的佐证，2004年上市公司的现金分红是196亿元，2005年是720亿元，2006年是1174亿元，2007年的分红是1800多亿元，而且现金分红占当年的净利润比例是40%。可见A股市场的现金分红比例与上市公司的业绩曲线相重叠，上市公司现金分红逐渐形成增加趋势。这些数据说明两个问题，一是随着股权分置改革的深入，越来越多的上市公司倾向于现金分红；二是上市公司的分红比例与上市公司经营业绩存在着较大的关联。也就是说，A股市场上市公司现金分红其实并不亚于西方成熟资本市场，但为何却被舆论视为“铁公鸡”？笔者认为有两点可引起关注，一是舆论的引导力量，二是因为A股市场股价过高。在海外市场，传统产业上市公司平均市盈率一般在20倍甚至更低，所以，现金分红的投资回报率往往高达5%甚至更高。但A股市场的市盈率一直维持在30倍左右，所以，现金分红的投资回报率只有1%左右甚至更低。由此可见，并不是上市公司的问题，而是A股市场股价过高的问题。

　　因此，强制分红的趋势其实并不符合A股市场的发展趋势，而且一刀切的现金分红也不利于上市公司的经营，因为，从企业经验角度来看，依然不利于上市公司的发展以及全体股东的利益，因为上市公司再融资本身就表明了上市公司对资金的渴求，那么此时再迫使上市公司先拿出宝贵的现金分红，然后再通过再融资从股东中拿回现金，如此折腾无疑会提升交易成本。所以，笔者认为这一政策建议被采纳的概率并不大。即便采纳，对二级市场的影响也不会太大，毕竟目前A股市场的特色并不在于分红的投资回报，而是二级市场股价差价的回报。更何况，现金分红的趋势，从长期角度来看，并不会改变A股市场的长期运行趋势，比如美国、中国香港的资本市场分红比例较高，现金分红比例也高，但依然出现牛熊循环，只不过波动率低于A股市场罢了。所以，现金分红趋势的提升，可以助力A股市场步入成熟资本市场行列，但无法改变整个市场的运行趋势。渤海投资 秦洪