融资融券业务：证券公司机遇大于挑战(2)

　　在这种情况下，根据经纪业务模式不同融资融券时代的券商可细分为三类：第一类，从事融资融券和传统业务的综合类经纪业务券商，这类券商研究实力强大，风险控制和管理系统完善，占据了高服务附加值的客户，同时兼顾中低端客户。第二类，以费用低廉取胜的网络经纪业务，这类经纪公司(或券商)专门提供交易通道，充分利用网络工具，凭借低廉的手续费吸引客户，通过巨量的交易规模获取利润，这类公司的主要客户群体为频繁巨量交易的客户，如基金和私募等。第三类为继续从事当前传统经纪业务的券商，这类券商的业务空间将被极大压缩，客户群体将主要为中、低端散户客户。

　　因此，无试点资格券商的出路只有专业经纪公司和综合经纪业务券商两种。打造自身的研究实力和风险管理能力，争取尽早开展融资融券业务将是目前国内大多数券商的出路，而借用试点券商融资融券通道，充当打工仔角色有可能是无试点资格券商保护现有客户资源的无奈之举，在借用通道过程中无资格券商如何提高研究咨询质量将是该时期服务的重点。

　　2、融资融券对券商研究理念、研究实力提出质的要求。融资融券业务对券商提升研究实力提出了质的要求。融资融券的双向盈利模式彻底改变了当前国内券商行业研究的理念，开启了真正的价值研究时代。目前，国内券商的研究报告中鲜见对某上市公司出具“中性”以下的“回避”和“强烈回避”评级，这种研究报告一致“看好”的现象是市场单边盈利模式的必然结果，市场只有上涨才能使投资者赢利，而对上市公司强烈抛售的报告在当前市场中无研究意义，在研究员选题阶段即被枪毙。这直接导致研究员将竭尽全力挖掘企业利好信息，绝对不会深入挖掘利空信息，甚至很多时候漠视利空因素，从而导致整个中国证券市场估值体系的系统性偏差。这一问题的严重性可从2007年我国股市暴涨过程与所有研究报告竭力鼓吹之间的正反馈关系窥得一斑。融资融券的双向盈利模式将彻底改变券商研究中只能看多而看空无意义的研究理念，行业研究员多空对唱，你方唱罢我登场的局面将不断上演，这促使行业研究将更加全面分析企业信息。然而，各种利好利空报告的同时涌现直接加大了各类投资者的投资决策难度，使得无论是普通投资者还是券商的自营业务都对研究支持的依赖程度大大加强，拥有强大的研究实力将成为券商经纪业务、自营业务和资产管理业务的坚实基础。

　　因此，在融资融券推出初期，试点券商的通道作用将显得较为重要，会在一定程度上引起券商的分化，但是未来真正决定券商档次和层级的却是研究实力，研究实力强者将恒强，研究实力弱者将只能逐步边缘化。

　　3、融资融券为证券公司风险管理提出严峻挑战。融资融券业务超出了传统的经纪业务范畴，蕴含了更多的风险，对券商的风险管理的流程和方法提出了严峻的挑战。在投资者通过券商买空和卖空过程中可能给券商带来的风险主要包括市场风险和投资者违约风险。

　　市场风险主要是指券商在动用自己的资金或者证券为投资者融资融券过程中由于错误判断市场所引起的风险，即股票上涨误判为下跌，错误融出资金，而股票下跌误判为上涨，错误融出股票。实际上，这种风险是由于券商业务数量有限和研究实力有限产生的，是一种机会损失，将直接对券商的利润产生负面影响。如果券商的融资融券业务量足够多，那么券商资金流入流出和股票的流入流出应该可以实现动态平衡，进而在整个业务过程中实现风险的自我对冲。然而，在融资融券业务的初期，我们判断几乎所有的券商都很难达到这种业务规模，市场风险的存在将不可避免。在这种情况下，券商最佳的选择是通过证券金融公司的中介进行融资融券，将风险转嫁给了证券金融公司。但由于需要向证券金融公司付费，将会降低融资融券业务的利润。因此，券商形成足够的融资融券业务量非常重要。

　　投资者违约风险是融资融券业务的主要风险，即投资者在损失超过保证金后实施违约行为产生的信用风险。若采用50%的融资融券保证金比例，并采取完善的盯市风险管理制度，投资者违约风险的概率将降到很低，除非标的股票发生极端损失的情况，比如连续多日跌停。一般情况下，交易所在确定融资融券榜单时将会充分考虑市场流动性的问题，因此这种风险将大大降低。