叶檀：股市流动性不是真问题

　　大小非减持对股市的危害到底是不是个真问题？是真问题。主要不是因为市场流动性不够，而是因为信托关系不明确。

　　我们看美国次贷危机的影响，美联储如此大量印刷美元降低利率，为什么优质的美国市政债券、公司债券依然无人接手？关键在于市场信心，一旦市场信心崩溃，出现投资者持币至上的倾向，信用市场短期内就会出现流动性短缺。不是钱少了，而是人们不愿意购买信用证券了。A股市场同样如此。并不是流动性过少，也不是热钱对人民币资产的追逐热情下降，而是周期性出现的信用风险扩大化，使得资本市场的流动性出现冻结。

　　数据证明，从世界范围而言，中国市场资金流动性并不匮乏。2008年一季度末，中国A股流通市值12932.69亿美元，而据预测，2008年末进入中国的外部热钱规模约能达到8171亿美元，大约可买下整个中国A股市场目前流通市值的62%。

　　只要中国政府继续扩大QFII额度，只要热钱有各种合法或非法进入中国的渠道，只要股市财富效应阻止资金以定期储蓄的方式回流银行的势头，不论从国际还是国内看，资本市场并不缺乏流动性。有一个很好的佐证：巴菲特4月3日在波克希尔·哈撒威公司股东大会上表示，有意在中国或印度购买小型公司，同时不排除购买大型公司。可见，廉价美元的主要用途就是布局中、印这样的国际最大的新兴市场。

　　中国市场不缺乏资金，缺的是什么？缺的是信用。我国A股市场周期性出现信用危机，最主要表现在估值体系不健全，信托责任不明确。

　　前者主要表现在有A股、H股与大小非等不同的估值体系，当市场下挫时，唱空者就兴高采烈地要求A股估值与国际接轨，导致市场预期直指2000点。与此同时，H股与红筹股高价在A股市场发行上市，又使A股市场成为资金抽水机。

　　而信托责任不明确表现在两个方面：一些上市公司高管宁可辞职也要套现，说明高管信托责任不明；利率等政策倾斜性地向大型金融机构、大型公司输送利好信息，说明政府的信托责任有待进一步明确。最近市场争议激烈的政府该不该干预资本市场，最后演变为政府应该如何在资本市场尽到信托责任，起码说明市场各方都认识到顽疾未除，需要继续改进。

　　当利益倾斜到一定程度，市场就会进入信用冰冻期，资金出现冻结状态，投资者热情一落千丈，而有关方面通过向市场输入资金等方式解冻。这次是通过下调印花税率部分恢复政府信托责任的办法作为切入口激活股市，反过来也说明激活A股市场的是信心与责任。

　　解冻很有必要，但更重要的是建立市场的信托责任，在法律的框架下平衡各方利益：首先，应通过公平博弈，设立大小非解禁规范；其次，应坚持一套估值体系标准，不向国际投资者输送不合理的利益；第三，恢复普通A股投资者有力的类别表决制，加上通畅的法律救济手段。如此三管齐下，市场信用警报解除，大小非减持等将不再成为压垮市场的一个大问题。