叶檀：次贷危机告一段落 中国股市重新发力

　　叶檀　评论员

　　如果周三美联储会议决定减息并暗示减息告一段落，那么，次贷风波对于全球金融资本市场的影响将暂告一段落。

　　全球股市开始回暖，日元套利盘重新活跃，已经印证了这一点。但全球的通胀风险依然在上升，粮价上涨成为国际难题，不过，就像我们所看到的，通胀风险没有成为阻碍股市回暖的绊脚石。在实体经济出现衰退、经济数据萎靡不振之时，代表美国经济重要指标的道琼斯指标，在3月20日以后总体趋势不跌反涨。从市场轨迹看，美国股市调整同时出现在2007年10月，从高位14000点最低跌至11600点水平，股指最大跌幅20%，以后在一系列救市、恢复信心政策的影响下回升，目前升到13000点水平，周一收盘在12872点，表现稳定。

　　这不代表次贷危机已经解决，但意味着次贷风险已经被冻结，美欧央行、美国政府的救市举措收到了预期的效果。

　　美欧次贷危机发生，中国资本市场吃猛药的基础就此动摇。由此，中国资本市场将进入新一轮周期。

　　本轮周期存在以下特点：国外资本市场热度没有减弱，国内资本市场温度更高，一家有前景的非上市公司被10家以上的基金同时看中算不得一件稀罕事，而证监会接受的IPO申请材料，仅一季度就达到了去年全年的水准；与此同时，以中国香港金管局任志刚先生为代表的专业人士指出，人民币升值将暂时告一段落。笔者认为，这将视通胀风险与经济发展状况而定，如果通胀风险不加大，数据企稳，那么，人民币汇率将迎来一个相对稳定的阶段。

　　由于我国信贷紧缩政策没有变，民营企业继续面临越来越大的融资难题。据中国人民银行温州市中心支行最新监测显示，2008年第一个月，温州地区的民间借贷月利率已达到11.77%，较去年年底略升0.13个千分点。实际上，据笔者从民营企业得到的信息，月息已从去年的3分、5分上调到今年的8分甚至1角。这是将民营企业的融资全部赶到了直接融资市场。可以肯定，中国的风险投资将迎来一轮爆发式的增长高峰。目前沿海的民营企业已经被国外大投行为首的投资机构篦过一遍。

　　而就股市二级市场的表现看，各个板块仍然参差不齐，投资者在等待能源价格上调，这对于不同的板块产生了不同的影响。

　　这轮新周期的最大政策特点是，做大市场容量。做大市场容量以吸纳更大的资金，这一工程发轫于股改之后，因为次贷危机的影响戛然而止，以紫金矿业的回归为标志，重新开闸。

　　目前做大资金池的主要方法是加速H股与红筹股的回归，择机推出创业板，国内最大规模的4家基金公司新基金“四剑同发”，增加市场资金的供应量，以中国平安为首的再融资方案仍然在紧锣密鼓的推进过程中。虽然笔者对天量再融资持坚决反对态度，但也看到，再融资扩张进程是既定方针，很难改变。我们能够做的是改变再融资的游戏规则，使之更加公平，成为各方利益的增长点，而不是中国资本市场丛林规则的爆发点。

　　做大资金池的另一重要手段是提高市场交易效率。据报道，证监会下一步将改革目前一人一户的证券账户制度，其中一条主要思路是对有条件的投资者放开同名多账户，以提高投资者的使用便利性，满足证券公司自营、基金公司、QFII等大资金对组合投资的需求；或者多市场同一账户，给予不同的投资者不同权限，如有的投资者账户只能买卖A股，而有的还可以做一些门槛更高的投资。这摆明了是给机构投资者一条操作生路，以提高交易效率。与此相类似的还包括融资融券方案，如今从法律上来看，推出融资融券已经不存在任何障碍。

　　做大A股资金池的国家战略，可以直接印证了另一个判断，那就是以往的暴涨或者暴跌的情况短期内不会出现。做大资金池表面上是海纳百川，最终目标是使中国资本市场国际化，最终释放所有的风险。这是树立在中国资本市场背后的隐形马其诺防线，虽然看不见，却无处不在。