大小非细则难减股市压力

　　日前，管理层“智囊团”齐聚中国证监会召开闭门会议，会议核心议题是“大小非”解禁的后续办法，会议形成决议后，将向更高层汇报。有分析人士认为，关于限制“大小非”的细则，可能不日将出台。

　　其实，大小非细则在上周一已有所体现，《公司解除限售存量股份转让指导意见》，对“大小非”解禁进行了规范，超过总股本1%的大小非减持，必须通过证交所的大宗交易系统。不过，仔细分析“大小非”指导意见存在着一定的不完善之处，比如限售股东完全可以用减持0.999%的方式，躲避1%的“红线”。在指导意见实施当天，中体产业第二大股东金保利就在二级市场抛售占总股本0.999%的限售股。更有投资者指出，大股份还可以“过桥减持”，即a股东新成立一家b公司，或者找一家兄弟b公司作为过渡，a股东将大小非解禁股通过大宗交易平台，一次性转让给b公司，由于b公司的二次减持不受以上新政策控制，这样b公司就可以通过二级市场直接大肆抛售。

　　因此，有分析人士建议监管部门需要对大小非进行更细致的规范，这其实也是此次会议的一个中心议题。据消息人士透露，已有分析人士对此作出一定程度的努力并提出一定的建设性意见，比如通过做市商制度来进行限售股转让，成为业界的一种建议。即大宗交易系统参照目前的银行间债券市场，以券商作为中间人，对销售股进行批发转让，在股市下跌时买进，在上涨时卖出，一方面，做市商可以稳定市场价格；另一方面，券商在中间赚取中介费，经纪和投行的新业务会有增长点。再比如资本利得税也成为可能限制大小非的有力工具。

　　笔者相信目前媒体的报道是真实的，相关分析人士的建议是积极的，但有两点希望能够引起投资者的注意，一是相关建议并不能算是利好，甚至可以被市场视为利空。比如资本利得税，就是大小非减持卖出股票的市价与其成本的差价，需要征收资本利得税。对大小非征收资本利得税，也将提升大小非的减持成本，减少他们的减持意愿。

　　表面看来，这一建议颇有惊天动地般的利好，但实质却带来负面影响。道理很简单，大小非限售股过了禁售期之后，已是流通股，如果对大小非减持征收资本利得税，这就为A股市场征收资本利得税开了一个口子。同时，大小非在股改过程中已支付了10送3股甚至4股的对价，相当于换得与中小投资者所持有的流通股份一样的权利，现在对其征收资本利得税，是不是违背了当时的股改契约？更何况还涉及到大小非减持成本的计算等，所以，此细则出台的可能性不大。

　　二是相关细则即便出台，也可能难以改变当前A股市场对大小非减持细则的担忧。因为如果对大小非征收资本利得税，敏感的分析人士会将之延伸，可能会加重市场的担忧。再比如做市商制度，推出后大小非减持的股份最终依然要落实到二级市场的资金面承接上，因此，未来的全流通所带来的估值标准重塑的趋势依然难以改变，因此这些大小非减持细则是难以改变市场担忧的。