私募股权投资：价值尺度嬗变

　　本报记者 朱益民

　　进入2008年，中国私募股权投资基金(PE)投融资的红红火火与中国股市的凄风苦雨，形成了半江瑟瑟半江红的强烈对比。

　　股权投资研究机构清科集团近日发布的《2008年第一季度中国私募股权投资研究报告》显示，中国私募股权市场维持高位增长态势，本季度共有16只针对亚洲市场(投资范围包括中国大陆地区)的私募股权基金成功募集资金199.98亿美元，募集金额较去年同期大增163.3%；在中国大陆，共有36家企业得到私募股权基金投资，参与投资的私募股权机构数量超过30家。

　　与中国PE红红火火发展态势截然相反的是，中国股票市场在此间出现了雪崩式的大溃退。上证指数从历史高位6100多点一波三折地跌至3000点，市场估值中枢——未来12个月动态市盈率从年初的35-40倍一路下滑至目前的17倍左右，金融资产价格泡沫破裂的惨烈不忍目睹。

　　虽然中国本土私募股权基金进行的是具有高成长潜质的实体产业和PRE-IPO的战略投资，与股票投资存在着天然的分野，但经济学常识告诉我们，无论是实体经济投资，还是股票二级市场投资，都离不开对拟投资对象发展前景及内在价值的理性判断。仅从理性估值角度看，中国私募股权投资与股票市场投资并没有实质性的隔阂。

　　在中国金融资本价格泡沫轰然破裂的情形下，中国私募股权投资会发生怎么样的嬗变？

　　PE泡沫化生存

　　“风险投资(VC)PE化，PE泡沫化”成为中国私募基金目前发展态势的真实写照。

　　在2007年中国股市波澜壮阔牛市行情和中国政府积极推动创业板的激励下，社会闲置资金滚滚涌向私募投资，尤其是创业板的呼之欲出，令各类私募齐刷刷地将目光投到PRE—IPO项目投资，拼抢拟上市投资项目、谋求快速致富成为近年来中国私募基金行业发展的最大亮点。

　　由于“短、平、快”的战略投资项目高度稀缺，自2007年以来，中国私募参股项目的估值水平在庞大热钱的哄抢下一路高企，其投资估值已经呈现明显的泡沫化特征。

　　平安证券投行三部董事、总经理王海滨告诉记者，“目前，国内创投公司已经显得不太理性，很多私募都是在对拟投项目发展前景不甚了了的情况下盲目决定的，而且在其他竞争对手的压力下，中国私募基金作为战略投资者参股投资开出的价码越来越高，有的项目股权定价市盈率甚至达到30倍！”

　　“在两三年前，私募投资股权市盈率定价通常在6-7倍之间，目前私募投资的股权估值水平一般在10—12倍，实业资产定价局部泡沫特征显著。”深圳金融顾问协会秘书长李春瑜如此评价中国PE对投资项目尤其是PRE-IPO项目的狂热追捧。

　　李春瑜认为，中国股市泡沫的破灭迟早会向私募基金一级市场投资领域传递，促使其项目投资估值向理性回归。

　　旗下掌管5亿元投资资金规模的东莞君德富创业投资有限公司董事、总经理唐忠诚一语道破了私募PRE-IPO投资火爆的原因：“国内本土私募基金之所以大量涌向PRE-IPO项目，是因为国内的私募投资团队基本上来自证券公司投行业务部门，他们对公司改制和上市规则相当熟悉，而对实体项目产业发展前景判断及相关产业整合与价值提升管理经验匮乏，甚至一些所谓的创业投资公司对风险投资为何物都搞不清楚，纯粹是为自己的闲置资金寻找投资出路。”