皮海洲：发行认沽权证抑制新股高价发行

　　皮海洲

　　继4月20日晚证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》之后，4月23日夜，财政部、税务总局又将股票交易印花税税率从3‰调整为1‰，并从次日起实行，此举意味着管理层的纠偏矫正工作正步步走向深入。

　　实际上目前股市需要纠偏矫正的问题还真是不少。比如，备受市场关注的上市公司巨额再融资问题，新股的高价发行问题等，都是亟待得到管理层来矫正的。鉴于投资者牵挂的紫金矿业将于4月25日正式挂牌上市，所以，在这里笔者就先关注一下紫金矿业的发行问题，并为解决新股高价发行问题提点建议。

　　作为首家以0.1元面值发行股票的公司，紫金矿业的A股发行本来就格外引人关注，而更加令人注目的是紫金矿业在0.1元面值 “掩护”下进行的“双高”发行。该公司A股的发行价格7.13元/股，折算成1元面值股票，其发行价高达71.30元/股，创下新股首发发行价的最高记录，与此对应的是紫金矿业A股发行市盈率达到了40.69倍，这一市盈率水平甚至超过了紫金矿业A股发行时，A股二级市场的平均市盈率水平，当时沪市的平均市盈率为37倍左右，沪深300的市盈率水平只有20多倍。而在此之前，中国太保等股票相继“破发”，金钼股份的发行市盈率只有17.47倍。因此，紫金矿业的发行价市盈率明显高企，不少投资者担心该股上市后也会出现“破发”现象。

　　不过，紫金矿业董事长陈景河并不担心“破发”。在该公司网上路演时，陈景河表示，对公司上市后的股价非常有信心，并不担心在市场低迷的情况下会“破发”。陈景河认为，紫金矿业过去15年保持了高速的成长，这次A股成功发行，公司的实力将显著提升。只要战略正确，措施得当，公司保持持续发展是没有问题的，相信公司的投资价值会得到市场的充分认可。

　　大概没有人幼稚到真的会相信陈景河的“不担心‘破发’”是因为他看好公司业绩持续增长的缘故。陈景河之所以 “不担心 ‘破发’”，当然是因为“破发”与陈景河，与紫金矿业无任何利益伤害的原因。中石油套牢了全国股民，但其股票“破发”了，该公司仍然可以“没有救市计划”，就算紫金矿业“破发”了，陈景河与他的紫金矿业不一样可以乐逍遥么？

　　这就是新股发行制度的弊端所在，这就是为什么上市公司都愿意进行高价发行的原因所在，这就是为什么中国股市会沦为“圈钱市”的原因所在。因为上市公司只需要把股市当成“提款机”就可以了，至于股票会不会 “破发”，至于投资者损失有多大，股市会不会崩盘，上市公司都可以不负任何责任。对于上市公司而言，股市里的钱不圈白不圈。

　　如何解决这个问题？在日益倡导“市场化发行”的今天，强制性地把新股发行的市盈率控制在10倍、15倍的做法恐怕是行不通了。那么，我们也不妨采取“市场化”的做法，即在新股发行时，随新股一起发行新股认沽权证，将发行价格作为认沽权证的行权价格，一旦新股跌破发行价，则投资者可用权证来行权，按发行价格将股票倒卖给权证的发行人。由于上市公司、保荐机构、上市公司大股东等都是新股发行的受益人，所以应由他们共同组成新股认沽权证的发行人。陈景河不是不担心“破发”，对公司的发展有信心吗？那么，紫金矿业就应该大胆地发行新股认沽权证。

　　发行新股认沽权证的好处就在于它可以增强上市公司、大股东、保荐机构的责任感，保护公众投资者的利益，使新股发行价格的确定真正走向市场化。上市公司新股高价发行没关系，一旦“破发”，那就高价回收即可。当然为了切实发挥新股认沽权证的作用，该权证的存续期至少要达到3年以上的时间，这中间需要考虑到大小非上市流通的时间安排。