3000点保卫战后要防疯牛重来

　　张庭宾

　　印花税下调后首日，A股火山喷发，上证指数大涨9.29%，深圳成指涨9.59%，初步验证本人并非多虑。

　　对于这种因印花税下调可能导致的股市井喷，笔者曾有言在先：4月14日，笔者撰文《亚洲金融危机十年后日经悲剧曲线中国重演？》指出：印花税减半、股指期货推出、港股直通车重开，这三个政策中只要有一个落地，上证指数就完全可能上涨到5000点以上，特别是股指期货若推出，则上证指数不排除再创新高。

　　当然，对于在A股已经从6124点跌到2990点，股指已经被“腰斩”的情况下，果断出台印花税下调，是非常及时和必要的，因为治急病要用猛药，尽管它未必是最合适的对症药方。

　　3月16日，上证指数收盘3962点，笔者撰文《4000点以下避免A股“硬着陆”关键点》——“善待流通股股东，股权分置改革应善始善终”。 该文指出，“上证指数4000点之下，已实现‘软着陆’的A股，现在其主要矛盾也发生了转变——如何避免‘硬着陆’。”接下来短期内，指数仍然快速下挫，跌破3500点，甚至到3000点，比6124的历史高点跌去一半，则可以称为“硬着陆”了。

　　导致“硬着陆”的矛盾焦点是“在‘大小非’集中解禁的关键时刻，上市公司突然爆发出比市场预期大得多的巨额再融资，它超出了股改当初所有人的想象，这就隐含了改变股改当初预期的成分，二级市场对此质疑，并以抛售股票的方式予以抵制很正常”。对此，笔者建议的解决方法是，将上市公司“大小非”完全解禁前的时间作为股改下半场保护期，在保护期内，上市公司即使进行必要的再融资，也是应该受到一定的约束和限制，比如与过去三年现金分红额挂钩等。监管当局有权出台相应的保护期再融资规定。

　　这个建议未被采纳，而股指也跌到3000点。市场机制已经失灵，如果继续恐慌下跌，则可能引发更麻烦的金融体系紊乱等问题，因而本报在4月17日社评中旗帜鲜明地指出——“捍卫金融安全 打响3000点保卫战”。在市场已经“硬着陆”的情况下，再采用规范再融资的软办法已经来不及，因而果断下调印花税是非常必要的，它也一举奠定了3000点保卫战的成功基调。

　　必须看到的是，未来的主要挑战很可能转变为预防市场急速上涨。今年初以来，国际热钱仍在加速流入国内，股市楼市井喷的压力反而更大了，尤其令人担心的是未来银行股和房地产股的大涨，这种大涨之后很可能潜伏更大幅的下跌。在这种情况下，笔者对自己曾呼吁的规范再融资反而觉得应该慎行缓行。

　　3月25日，笔者在《热钱8月份或集中撤退 A股楼市潜“祸根”》一文中写道：“最为担忧的是，目前热钱大规模集中撤退的通道已基本打通，倘若热钱打压中国A股以逼迫管理层出台重大救市政策——推股指期货等目的得逞，人民币进一步加速升值，它们不排除在未来3~4个月间在A股和房地产市场制造一场火山爆发式增长，并在其掩护下，热钱将在次贷重估高峰(今年6~8月)后集中撤离。”

　　因而此时此刻，决策者万万不可推出股指期货，如果推出的话，上证指数将很快上涨到5000点以上，甚至不排除创下新高，倘若如此，后果将是灾难性的。

　　展望未来半年，我们需要牢牢把握三个要害：一、将人民币升值速度降下来；二、坚决不推股指期货；三、加强资本项目管理，防止热钱大进大出。这样，中国就大有希望击退“后奥运危机”，从而为解决更深层的金融制度缺陷创造条件。

　　而唯有当真正体现“公正、统一、透明”原则精神的金融制度改革到位，中国才能真正赢得资本市场大发展的“黄金十年”机遇，否则即使再现短期繁荣，也只是昙花一现而已。

　　(作者为本报副总编，本文不构成投资建议，所列作者文章均刊发于本报当日“庭宾透市”专栏)张庭宾