陈兴强：管理层应重构市场的信心

　　银华投资 陈兴强

　　当股市在正常的范围内波动的时候，当然不能动辄要求政府救市。政府不应救，不能救，亦不必救，是市场经济的基本常识，是市场监管者理当慎守的原则。但是，当股市的波动已经出现失控的苗头；当市场自我修复的能力已经丧失的时候；当市场情况恶化已经严重影响金融市场稳定的时候。作为市场的监管者，也是市场稳定的最后维护者，政府通过基本的制度建设、政策纠偏等手段来稳定市场、挽救投资者信心是义不容辞的责任。

　　中国有句古话叫救急不救穷，监管者如何在事态紧急的情况下挺身而出，远的不说，最近美国联邦储备委员会的表现就对此做出过很好的阐释。在2、3月，美国金融市场面临严重流动性紧张的情况下，美联储多次、连续、大规模地向市场注入流动性，帮助金融市场度过了恐慌阶段，也成功地促使美国股市构筑了底部。

　　在短短的半年时间里，A股市场从6124点迅速下跌到最低2990点，跌幅过半，加权静态市盈率已经下跌到25倍，而主要的机构投资者却还象散户投资者一样在疯狂地割肉出局，这是显然是不正常的。其中重要的原因在于投资者已经丧失了信心。

　　导致投资者信心的丧失，并不是投资者对中国经济前景如何的悲观失望，更多的是对诸多大、小非低成本筹码无限制供应的恐惧。以沪深两市市盈率最低、仅仅20倍的兴业银行为例，2月5日，兴业银行解禁上市流通32.79亿股。占总流通股比例为82.4%。到4月18日占比已经下降为75.9%，合计减持6.5%，其中经历了50个交易日，平均每个交易日减持0.13%。大小非单向卖出2.587亿股，按照37元的均价计算，合计流出资金达95亿元。

　　机构从3月14日开始出现净买入，机构占比从14.8%提高到4月18日机构占比为16.6%。在此期间，机构合计净买入1.8%，也就是7164万股，按照35元均价计算，大约耗资25亿元。这样我们可以看出问题的严重性，解禁股卖出的大多数资金相信在短时间内是不会再回流到证券市场，而券商基金净买入的25亿资金却是这个市场最宝贵的存量资金。也就是说市场因为大小非减持，在2个月时间内实际失血仅在兴业银行一只股票上就高达95亿。

　　到目前为止，银行类股票已经和H股股价基本接轨，统计6家含H股的银行股，其H股/A股平均比价为0.83。而兴业银行是银行股中市盈率最低的个股，在机构投资者眼中已经富有投资价值，但是兴业银行还是遭到了大、小非们无情的抛售。这说明在同一个市场里对股票的价值评估标准出现了严重的分歧，持续抛售的解禁股最终压跨的不仅仅是一家兴业银行，在市场价格发现机能能够发挥作用的时候，被低估的个股最终会被价值发现。但是在信心丧失的市场，由于存在比价效应，低估的个股最终将拖垮整个板块的估值，最终对整个市场形成冲击。解禁股流通的问题似乎无解，但并不是无解，对市场的信心决定了其流通后抛压的大小。

　　上周末，证监会通过紧急召开记者招待会公告规范大小非流通的方式，朝恢复市场信心的方向上迈出了第一步。虽然管理层仓促出台的规范并不完善，需要有更多的实施细则进一步完善，但是这已经表明了管理层从前期不作为的态度开始发生了一定的转变。

　　从历史经验来看，救市从来就不是证监会议个部门能够完成的事情，因为能够对股市产生影响的因素历来都是多元的。因此，救市需要国资委、财政部、央行等多个相关部门的密切配合、通力协作。

　　证监会《指导意见》的出台算是抛砖引玉，初步稳定了市场的人气，两市股指也有了一定恢复性的上涨。但是，市场的信心不是一、两项政策就可以完全恢复的。市场的上涨也含有对管理层进一步政策利好的预期，象当初调高印花税重要的理由就是管理层认为市场过热，作为重要的调控手段而推出。如今市场基本面已经发生了巨大的变化，全世界最高的印花税率已经成为市场正常运行的严重障碍，调低印花税的呼声已经一浪高过一浪。球已经落到了财政部门的脚下，在08年一季度财税收入继续超高速度增长的情况下，财政部门已经没有任何理由对市场的呼吁充耳不闻了。

　　象这样关系到市场交易成本的印花税问题、大小非减持的信息披露问题、市场资金的流动性问题、再融资的规范问题等，都需要相关部门从维护金融稳定、重铸市场信心的高度做出更多的工作。给市场投资者以良好的预期，以实现市场信心的重构。