3000点保卫战扑灭熊熊大火

　　□本报记者 贺辉红

　　昨日，A股3000点保卫战打响。午后开盘，沪综指跌破3000点，市场一度陷入绝望之中，但随后金融、地产、石油等核心权重股发起绝地反弹，沪指迅速收复3000点和3100点两大关口，“熊熊大火”被多头扑灭。

　　市场期待利好组合拳

　　下午尾段的拉升，多少起到了收复人心的作用。特别是下午A股翻红之后，H股的大幅反弹，更是让不少投资者猜测：下一个利好也许不远了。

　　上周末证监会终于出台大小非解禁新规，但投资者对此利好的解读出现了分歧，市场走势较弱。广州证券的分析师张广文认为，虽然证监会已经发出了一个利好信号，但投资者仍希望有更多的实质性利好政策出台，比如下调证券交易印花税，增强市场的活跃度，对大小非抛售进行更严格的规定等。只有这样才能真正令市场短线走稳，而不至于使股市跌得太快太猛。当然，基金此时也很矛盾，如果二季度没有作为，下半年是很难把净值做上来的。

　　长城证券研究所所长助理但朝阳则表示，昨日反弹的技术意味很浓，未来几天的走势还取决于有无更多的利好政策出台。若政府打出组合拳，则股市短线可望企稳；若无利好政策出台，股指还会创出新低。

　　涨跌动力需重新审视

　　若不能找到本轮股市上涨和下跌的理由，就很难判断A股是否能在政策利好下实现反转。那么本轮涨跌的主要原因是什么？首先从本轮牛市的“主要推动力”来看，有人认为，人民币升值是主因；亦有人认为，上市公司盈利转好才是主要动力；还有人认为股权分置改革后，大小股东“同股同权”利好股价。但目前的情况是，人民币升值还在加速，企业盈利也还不错，大小非仍是市场的“心病”。这说明，以上因素都不是本轮牛市的主要动力。本轮牛市的主要动力应是“流动性”，也就是专业人士所指的“钱造牛市”。

　　虽然，现阶段国内流动性依然充沛，但多数分布在债券市场和拆借市场，股市和实体经济却面临着流动性紧缩压力。据业内人士介绍，我国目前的加权贷款利率高达10%以上，而民间年化贷款利率更是高达30%以上。来自工商联的调查更是显示，温州地下贷款的月息高达5%。近来，亦连续有关于民营企业遭遇资金寒流和房企现金断流的报道。贷款收益率远远高于股市收益率时，股票遭遇抛售也就不奇怪了。

　　其实，实体经济缺乏流动性是存在客观逻辑的。由于通胀压力加大，实体经济面临着来自成本和宏观调控两方面的压力。随着成本提高，实体经济必然需要更多资金，而央行数量化的宏观调控亦会抽走相当的流动性。在这种双向压力下，实体经济所能运用的低成本融资工具就只有抛售“大小非”。分析认为，若实体经济的流动性现状得不到改善，估值水平可以不断下降。

　　外围启示作用在降低

　　由于目前A股的主要问题是实体经济的流动性问题，那么A股跟欧美股市的相关性变小也就在情理之中了。前晚，外围股市普遍回软，虽然早盘对A股有压制，但这并不是主要原因。昨日道指期货走势较弱，A股和H股仍有强劲反弹也佐证了这一点。事实上，上周以美国为主的外围股市大幅反弹，但A股表现却相当疲软。这说明外围股市对A股的启示作用在下降。

　　事实上，A股和美股涨跌的推动力是存在差异的。科技股泡沫破灭后，美国股市从2003年低点开始反弹，至今标准普尔指数反弹幅度仅为40%左右，而且其上涨的主要推动力来自企业盈利，估值水平一直维持在低水平。而次贷危机发生后，美国采取的是宽松的货币政策，实体经济的流动性压力因此得以缓解。目前来看，美股之所以表现强劲，主要得益于美联储快速的救市动作，但美股是否已经跌透，是否存在由“短痛”演变成“长痛”的可能，仍需要观察。

　　至于香港市场，AH溢价是对A股最大的启示。但目前AH仍存在较高的溢价，特别是石油和航空两大板块，溢价率仍在80%左右，这更凸显出A股的调整理由。但朝阳认为，若想要国内的大小非不再抛售，有两个前提条件：一是A股比港股便宜，二是经济数据基本转好。