规范大小非拉开救市序幕

　　中国证监会20日夜发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，规定今后凡持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。应该说，这是监管层首次就限制大小非抛售出台实质性的措施，很可能预示高层在救市态度上有较大转变，也可能是一系列政策可能出台的先兆。

　　一、指导意见规范力度依然不够

　　在这一意见稿中，第一次对大小非的抛售行为出台了实质性的规范措施。该意见稿对规范大小非的抛售和限制大小非对市场的操纵行为，都提出一些实质性的举措，但笔者认为，这些条款的约束依然是较为粗糙的，对大小非减持行为的规范显然还需要更多细则来配合。不过，管理层终于走出关键性的一步——亮明规范大小非行为的态度。

　　二、市场依然疲弱原因有二

　　指导意见出台后，市场并没有如预计的那样有明显的反应，笔者认为，这其中可能有两点原因：一是由于指导意见对大小非尤其是前期的抛空主力小非依然缺乏足够的约束力度，市场对政策可能连续出台更多相关细则的预期也并不明朗，迫使基金等主力机构依然采取观望态度为主；二是不排除由于忧虑更加严厉的限制措施出台，反而刺激大小非加速其抛售行为，产生部分阶段性做空的动力。

　　三、政策意志决定中长期发展方向

　　实际上，无论市场各方的行为和博弈如何复杂，决定中长期市场发展方向的主要矛盾都必然是监管层的政策意志。

　　1.政策意志决定中长期方向。短期内市场各方对这一指导意见出台所产生的不同理解及相应的行为预期是十分复杂的，大小非和基金们对政策救市这一信息的理解也不如预期的那么乐观。不过由于中国股市政策市的特性决定，政策意志将最终决定市场中长期方向，如果大小非们对这一政策进行反向博弈，很可能带来市场阶段性下挫，但最终必然是“逼迫”出台更多相关细则性约束，坚定监管层的救市决心。

　　2.关注更多政策出台的可能性。这种政策基调的确立，往往预示着后期将有一系列的政策措施将要出台。市场参与各方对目前已出台的政策措施的理解及未来将可能出台的系列措施的预期，将综合决定市场的阶段性走势。广州万隆