褚毅平：投融资严重失衡各方不应该回避

　　褚毅平

　　20日晚上，围绕股市有两件引人注目的事情，一个是央视《对话》栏目以前所未有的高调探讨中国股市，一个就是证监会出台《指导意见》，对备受市场关注的股改限售股解禁进行规范。这两件事表面上令人振奋，但仔细想来却难免让人们感到沮丧。

　　《对话》节目制作前曾公开广招嘉宾与股民代表，笔者因为一直有些想法，也打算参与，但终未能如愿。当以迫切心情看了这档节目后，感觉对期盼甚高的广大股民是一个不大不小的挫折。除了金岩石和吴晓求教授等较为强烈的措辞给人留下一点印象外，救市派仅仅是泛泛地呼吁而拿不出什么实在的办法。反而反救市的观点有理有据，而且以弱者的形象示人，有力陈述了观点同时又表示因为得罪人而不敢说话，他们避实就虚，强调应该救但关键是救不了，有位嘉宾列举了五个救市手段，并予以一一反驳，认为要么不能成功要么违背市场的契约原则，可说是颇为得分。

　　反观主张救市的人们，一味强调应该救市，但却拿不出应对之策，尤为奇怪也是笔者最担心的事情是，对于中国资本市场两个基本功能——投资、融资关系的严重失衡问题，各方都有意无意地回避了。新股和再融资定价机制与申购模式的不合理，决定了我们的市场不断扩大的同时，也在加速地失血，投资只能沦为投机。显然，这场实际上是投资者与商业、金融精英的对话，以后者的胜利而告终，仿佛印证了这个判断，节目的最后，一位股民代表坚决地表示要割掉中石油，令人唏嘘不已。

　　颇有戏剧性的是，证监会的这则利好给即将上演的壮士断腕场面增加了喜剧色彩，这也是监管当局对救市派的回应吧。不过，这究竟是一副治病良药还是仅仅是一帖安慰剂，尚需思量。首先，作为一种积极的态度，管理层的作为无疑应被视为短期利好；不过，从具体内容上看，似乎难有实质上的意义。因为相关规定太容易规避了，而且即便大小非通过大宗交易平台转让，那么接下来，买家还是可以转手在一般交易系统出售套利。从一般的角度理解，这种技术性修正、调整不会改变市场的供求关系。

　　更重要的是，类似敲边鼓的做法可能向市场发出错误的信号，从过去的“此地无银三百两”，到现在的“此地(只)有银三百两”，投资者可能认为管理层无意触动投融资关系等重大利益机制，从效果上看，在经过短暂的兴奋之后，市场可能将更趋不稳定，从而违背行政干预的初衷。

　　就信息公平和政策效能来说，那种我们习惯的由浅入深、由外围到核心的干预思路，不能给市场带来它所需要的明确的信号，也反映出监管层亟须从市场参与者转变为真正的超然立场。对于新兴加转轨市场来说，这种超然立场意味着行政干预的目的明确、承诺可信、时效严谨。换句话说，对于处于信息弱势的广大中小投资者，监管层的这种技术性利好依然是吝啬和隐晦的。