符合国际惯例之举 稳定投资者预期

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　　□本报记者 赵彤刚

　　证监会近日发布实施《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，新规直指近期备受市场质疑的“大小非”减持。专家认为，此举完全符合国际惯例，既有利于减轻二级市场压力，缓解对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，也有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。

　　在海外成熟市场上，从来没有像A股市场短期内存在如此大批量股份集中上市的情形。而且，上市公司需要大量出售股份时，通常都是通过大宗交易系统来完成的。比如，当初英国石油公司在减持其所持有的37亿股香港市场中石油股份时，就是通过大宗交易系统批发给8家券商，再由这些券商配售给想长期持有的投资者。在这一减持过程中，中石油价格基本稳定。

　　上海睿信投资管理公司董事长李振宁表示，A股市场面临的“大小非”解禁股集中上市问题，是由中国股市“新兴加转轨”的特殊国情决定的。因此，考虑到市场的承受能力，《指导意见》也是对市场制度的完善与规范。

　　其实，因限售股解禁导致股价暴跌，损失最大的是大股东。目前沪深股市上市公司中80%股份属于国有，股市大跌则意味着国有股受损最大。因此，《指导意见》不仅仅是保护中小股东的利益，而且有利于保护大股东的利益。

　　《指导意见》还要求上市公司控股股东在该公司年报、半年报公告前30日内不得转让解除限售存量股份，这一规定也符合国际惯例。由于控股股东全面掌握公司信息，其他小股东明显存在信息不对称，因此海外成熟市场对大股东减持公司股份的规定甚至更为严格。如果公司经营出现问题，大股东则不得提前卖出股票，否则将是违法行为。

　　从市场走势来看，沪深股市昨日双双跳空高开，也是对《指导意见》的积极回应。中央财经大学证券与期货研究所所长贺强认为，《指导意见》的出台，表明管理层爱护市场的态度，对于股市无疑是利好。由于“大小非”解禁压力非常大，对此进行一定约束，可以在一定程度上减少市场扩容压力。

　　专家们认为，《指导意见》的出台是市场制度建设朝正确方向迈出的又一步，而对于上市公司再融资也应加以规范。

　　另外，也有市场人士建议，大宗交易虽然已成为一种常用交易方式，但从交易规模、交易频度、参与者数量等来考量，显然还未成为一个具有相当深度的市场，不能适应1500多只解禁流通股的交易需求。因此，需要建立一个类似于“银行间市场”的、以合格机构投资者为主体的大宗交易市场。同时，需要在大宗交易市场发展权证等创新金融工具以替代直接减持。