悬河的不能承受之重

　　-本报特约撰稿人 海通证券 陆成渊

　　市场是个钟摆，总是在历史会重演和历史不会重演这两种状态间摇摆。本周公布3月份宏观经济数据后，央行以丝毫没有迟滞的姿态立即宣布提高银行准备金率0.5个点，这一次，市场并没有像以往多次提高准备金率那样以低开高走来演绎，而是选择了继续大幅杀跌来回应。

　　10.6%的GDP增长，8.3%的CPI上升，目前的经济状况确实比预想的好，因为经济增速稍有下降，但高速增长的“成色”依旧火力十足，CPI虽说继续高位盘旋，但如考虑到目前国际油价和大米价格连创新高的状态，能保持住这样一个通胀水平，平心而论，实属不易。证券市场何以这样惨烈的大跌来“呛声”呢？

　　大小非解禁的恐惧被空方主力无限放大是一个原因，与要求降低印花税和规范再融资的合理看法不同的是，有相当多数投资者要求决策层采取行政措施暂停和缓行大小非解禁，这是很难行得通的。大小非解禁是非流通股股东在向流通股股东付出对价后取得的市场权利，什么时候解禁和解禁多少，早已明明白白地透明化宣示给市场，用非市场化手段人为改变，不但于情理不通，更可怕的在于此举将极大地干扰和扭曲市场预期，使市场主体遵从的游戏规则秩序出现混乱，那么市场可能就真的无药可救了。

　　一季度公布的部分上市公司季报业绩有停止增长和滑坡趋势，是另一大原因。虽然银行和地产业绩继续暴增，但这是建立在2007年全年宏观经济高速增长的强大惯性和两税合并、新会计准则实施等因素之上的，具有很强的不可持续性，面对国际国内异常复杂困难的宏观环境，今年后三个季度上市公司业绩会如何演变，投资者显得顾虑重重。

　　至此，推动中国资本市场长期高溢价运行的以上两大主因，一起出现了重大趋势性变化，不仅如此，决策层加紧宏观调控的决心，愈来愈不可动摇。

　　目前16%的准备金率水平，还远远不到不可扩张的程度，即使未来准备金率提高到18%，也只能收拢市场不到一万亿流动性水平，对从根本上缓解通胀的作用并非立竿见影，由于央行货币政策实施的结构性特征，依靠数量型工具挤压市场货币供应水平，应是决策层的最主要选择。

　　央行目前对利率引而不发，并非意味着加息空间被彻底封杀。我们判断，由于3月份贸易顺差数额较2月份有50%以上的反弹，人民币汇率应该在7这个位置作一段时间的徘徊，国际资金涌入的势头可能稍作停顿，因此不排除未来数月如果CPI指数不能明显回落则决策层放弃投鼠忌器的考虑而果断加息的可能性。毕竟，长期保持实际利率负数状态是对市场价格信号的极大干扰。

　　另外，价格长期被非市场化地压低，可能越来越难以为继。决策层在控制物价水平和适度提高资源和要素使用成本之间作出新的平衡调整的时刻，可能是临近了。

　　综上所述，股市的几乎所有运行环境因素都出现了较大的改变。指数下挫到这种程度，是预期和信心双重受挫的结果。所以，市场报复性的猛烈反弹虽然可能发生，但长期趋势已经形成。中石油几经挣扎，最终在本周五迅速破位，就给了我们最大的启示，那就是在预期和信心面前，一切别的市场因素最终都将证明是无效的。