从新股定价看A股估值水平

　　新股发行定价的高低，可用来作为衡量市场估值水平的高低。从中石油上市发行的定价可以看出当时市场处于牛市的疯狂阶段；从紫金矿业的发行价看出，市场高估值的状况并没有改变。仔细分析当前市场，我们可以毫无疑问地得出结论，估值偏高的A股市场缺乏价值投资的战略品种。笔者无意去探寻大势何时见底，但目前高估值的新股发行定价模式可能预示着市场仍然有调整空间。

　　近日中石油一直处在16.7元以上波动，有市场人士认为它可能已经见底。不过按照笔者的分析，中石油在A股的价格仍然偏高，存在回归价值的机会。

　　首先，从国际视野来看，对比同行埃克森美孚，中国石油以约合202亿美元的利润拥有4500亿美元的市值，而埃克森美孚以2007年406亿美元的利润拥有4500亿的市值。也就是说，中国石油2007年底的市盈率为22倍，而埃克森美孚在2007年的市盈率为11倍。相比之下，中国石油的估值比美国成熟市场的同类型上市公司高了一倍。

　　其次，相比H股的价格，中国石油A股的价格仍然显得高估。中国石油尽管现价接近16.7元的A股发行价，但相对于H股的10港元来说，仍有60%以上的差价空间。

　　再看利润增长的可能，中石油2006年的每股收益达到0.76，而2007年回归A股之后，每股收益仍然维持在0.75。在国际高油价的背景下，中国石油的盈利能力并没有提高，在目前国际油价屡创新高的背景下，中石油08年业绩增长的预期并不乐观。因此，在业绩可能出现下滑的情况下，2008年的市盈率就可能会出现上升。

　　综合来看，中国石油A股目前的价格至少还有30%的跌幅。所以，中石油跌破发行价是迟早的事。

　　而紫金矿业以0.1面值获得7.13的发行价，如果按照A股目前采用的1元面值来换算的话，那么71.3元的价格是否合理呢？通过分析，也可以看出无论采用绝对估值法还是相对估值法，这样的价格都不算低。

　　管中窥豹，可见一斑。中国股市的泡沫化既表现在二级流通市场上的高市盈率，也体现在一级市场较高的发行定价上。要想保持整个市场健康发展，我们还有很长的路要走。一方面要改革新股发行的定价机制，另一方面要建立成熟的投资心态和理念，同时，上市公司的治理结构还有待完善。华林证券 胡宇