叶檀：既不救市也不纠偏是双重不作为

　　叶檀 评论员

　　我们需要怎样的资本市场？这是一个严肃的问题。认为中国资本市场是市场化，只能由市场砸出铁底来，其实质是让投资者为制度性缺陷买单。

　　让我们换个说法，管理层应该对市场进行纠偏。既然有关人士那么相信市场，那么，他们就应该以建设市场基础的做法，表达对市场的敬意，并让更多的人信奉他们的理论。

　　最重要的是尽快纠正估值系统，统一到主导的体系中来。目前的市场估值体系有三重：一是A股根据上市公司赢利报表的估值体系；二是H股市场国际投资者的估值体系；三是大小非的估值体系。A股根据公开财务数据所做的估值是普通投资者的估值系统，H股估值系统是海外有投资通道的投资者的投资系统，三是以低成本与零成本得出的估值体系。

　　第一种估值体系风险最大，因为公开市场的普通投资者既无法得到准确的数据，也无法知悉财务报表的真假，股市虽然有啄木鸟，毕竟数量太少。因此，他们不得不迷信国际投资者的估值，热切追踪大小非的动向，如果财务报表花团锦簇，而大小非们却“死了都要减”，恐怕这一公司的成长稳定性就值得存疑。

　　有现成的例子。4月14日，招商局地产控股股份有限公司公布了一季度报告，其净利润为3696万元，较去年同期下跌了42.10%。公告显示，基本每股收益为0.04元，同比下降了60%。除了多项经营费用大幅上升外，受人民币加速升值的影响，使其远期外汇交易持仓合约浮动亏损增加迅速，由起初的90余万元暴增至期末的逾7600万元，增幅高达81倍，是最重要的原因。而据2007年年报，招商地产公司营业收入、营业利润和净利润分别为41.12亿元、13.27亿元和11.58亿元，同比分别增长46%、76%和83%。公司营业收入主要来源于房地产开发和销售、投资性物业租赁、园区供水供电、物业管理四大业务，占比分别为64%、9%、18%和6%，未提远期外汇交易持仓合约。

　　有一点可以肯定，就是靠投资收益与新会计准则的赢利无法长远，这样的业绩暴增与其说显示了上市公司在股改后洗心革面，成为管理有效、内部治理完善的企业，不如说是搭上了政策利好做大市值的顺风车。但可悲的是，国外资金没有因此进入，反而以中国香港市场挟持A股市场迫降，将内地投资者套在高岗，这到底是谁的责任？

　　类似招商地产这样的报表 “地雷”还有多少？我们不得而知。“地雷”越多，市场信用度越低，人们信心恢复也就越难。中国太保年报显示，公司2007年实现营业收入930.08亿元，同比增长六成；实现净利润68.93亿元，同比增长583.8%；每股收益1.12元。面对这样离谱的业绩增长，投资者甚至怀疑太保的赢利从何而来，是否存在去年隐藏业绩的情况？美国次级债危机祸起金融衍生品市场，中国的股市风险直接来源于主板市场的信用匮乏。建立信用体系又是谁的责任？

　　如果说救市没有必要，那么，纠偏有没有必要？在此轮暴跌过程中，以捍卫市场的纯洁性为名，我们没有看到对于市场的实质性纠偏之举，没有看到对于再融资与净资产之间的规范，没有看到对大小非减持公告的实质性公开措施，反而爆出交易所出售数据，为不当的权证设置辩护继续炒作的新闻。这不是市场之失，不是投资者之失，而是管理层不纠偏失。

　　有许多政府人士表态，但让人遗憾的是，往往口惠而实不至。A股市场急挫至此，多空双方激烈分歧，按理是进行股指期货前期实验的大好时机。这样不至于让A股市场投资者成为掌握做空做多投资工具者的猎物，市场信心也能得到提振。股指期货迟迟不出，融资融券试点迟迟不到位，这不是对市场负责，而是在深度恐惧下缺乏责任心。

　　市场从红筹股到创业板的推出到暂停的传闻宛如走马灯。股市低迷减少供给，似乎很符合市场要义，其实大谬不然。股市低迷最需要的是对资本市场公平的信心和必要的对冲工具，让市场随时保持流动性。但目前的做法是，资金过多融资，融资过度加资金，这样的和面术，使中国资本市场只能在低层次循环。

　　在开放大批量外资进入之前，有关方面显然有必要打好国内资本市场的基础，提供足够的博弈武器与充足的试验时间，尽快试验融资融券，而不是在外资的倒逼下，欲遮还羞地打开中国资本项目的半扇门，其结果如何，目前就可以断定。

　　不救市、不纠偏，市场自动反弹，倒是趁了市场纯洁者的心，但中国资本市场会与以往有本质变化吗？不会。