重视市场非理性风险

　　□ 彭新刚

　　过度融资是目前国内证券市场的一种非理性行为。对融资方的制度约束还不完善，直接表可见就是还没有形成对上市公司的“现金分红约束”。

　　按理性投资基本概念，股票市盈率是存款利率的倒数，通俗讲，投资股票所获现金分红比率应等于存银行所获收益率也就是存款利率。

　　只有有回报投资者意识的上市公司，才可能精选项目，慎用并善用所募资本。更有真正对自己主业有信心甚至洞见的上市公司，宁肯负债投资也不愿摊薄自身股权。随着上市公司信用记录体系的完善，一次失信将导致终身丧失再融资功能，管理层应对上市或拟并购壳资源的拟控股股东建立融资信用评估体系，强化对不合理再融资的事先约束机制， 累计历史分红比例同再融资比例挂钩是优化股市投资环境值得探索的方式。

　　新股发行的结构性低风险利润如何均衡？取之与民用之于民，这块结构性利益应让公众投资人平均获得则更为合理。如果担心市值配售会降低新股发行效率，那么可设立专门的新股基金：在必要时承担新股一级市场做市商。该基金的所有所得仅用于股市救市和股市集体诉讼赔偿和股市规定事项的投资者救助。其他任何非二级市场投资者均严禁染指该块利益。在上述基金设立前，立即取消网下申购新股，这是取信于公众投资者的必要举措。市场化新股定价的制度建设，可考虑凡所承销新股规定只数跌破发行价则停止该业务一年。

　　投资者要求理性投资回报，是遏制无限供应上市资产的内在机理，也是任何股市能够持续运行的基本道理，是全世界股市的根本的存在机理，也是中国股市与中国股民自救的必由之路。

　　理性投资需求是主板市场投资者的主体需求，但绝非全部需求。虚拟经济的核心就是投机博弈，这是人类文明超越传统产业的本质需求，导致文明的金融深化与可持续发展、高精化发展。但是，没有足够的投机去“试错”，就没有市场发现价值的能力，也就不可能有市场的配置效率。所以，在公平制度下，投机与投资兼容成为成熟市场的主要模式。