政策回暖 A股市场正酝酿新转机

　　万鹏

　　2007年10月以来，A股市场经历了极为少见的快速大幅下跌，在半年多的时间内，上证指数最大跌幅超过40%，而上证指数此前一次下跌40%用时却超过3年半，从这个意义上说，A股市场本轮下跌可以用“残酷”来形容。不过，正所谓否极泰来，在经历了持续的阵痛之后，无论从估值水平、资金供给还是政策面来看，A股市场都有望迎来新的转机。

　　估值吸引力再度凸显

　　据国泰君安证券研究所测算，从1994年以来，沪市的静态市盈率平均为34倍，即使在2005年上证指数跌破1000点之际，其静态市盈率仍达13.34倍，相对于国际成熟市场来看，A股的高估值现象一直存在。截至今年4月3日，上证指数2007年静态市盈率约25.75倍 (预测值)，较历史平均水平折价22%。从横向比较来看，尽管目前A股估值仍高于国外成熟市场，但考虑到中国经济的高增长，国内市场20倍左右的市盈率是较为合理的。

　　平安证券也指出，判断一个市场的估值高低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。如果预期A股市场未来的成长性要好于美国股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，这就意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。相较而言，那种在牛熊市不同氛围下，认为应给予新兴市场截然不同的溢价或折价的观点，更多是投资者市场情绪的反映。

　　实际上，A股市场吸引力的体现，还表现在A、H股溢价水平的大幅缩减之上。截至上周，A、H股的平均溢价水平缩小至49%，在两周的时间内A、H股的溢价大幅缩小了36%。

　　资金回流迹象明显

　　市场的涨跌是资金流入与流出的客观反映。事后来看，正是以基金为代表的主流机构的不断抛售，A股市场才形成了持续的下跌。尽管目前市场尚未完全企稳，但近一段时间以来各路资金不断涌向大盘蓝筹股却是不争的事实。

　　自3月18日起，50ETF基金便不断放量。对于大资金而言，买入该基金便相当于买入了市场最具投资价值的50只股票的一揽子组合，这不仅提高了建仓速度，也降低了建仓成本。

　　更进一步的数据显示，在4月份的前4个交易日内，机构席位在沪市的净买入金额就超过了90亿元。除了机构席位外，一些知名券商的营业部也出现了大资金持续买入的现象。

　　在资金来源方面，国泰君安证券认为，外围资金仍很充裕，在实际利率为负和人民币升值加速的背景下，热钱和追求绝对收益与长期价值投资资金的流入，将成为下一轮行情的主要推动力，储蓄资金也可能重新流入，而流入的前提，则是A股估值已经进入合理区间。

　　政策面暖风频吹

　　在本轮下跌中，市场普遍期待政府出台强有力的救市政策，并将其视为大盘能否“起死回生”的一个重要条件。其实，近一段时间以来出台的利好其实并不少，只是市场尚未给予应有的重视。

　　对于市场的调整底线，联合证券研究员杨伟聪表示，这或许能从中国证监会不久前发布的《中国资本市场发展报告》中找到答案。目前管理层工作重点已经从2007年保证顺利完成股权分置改革，转移到2008年的金融创新和多层次市场建设(包括股指期货、创业板等)上来，“安全上市、平稳运行”，成为2008年其他金融创新工具推出的指导性原则。