叶檀：别把冷风当暖风 A股在与H股强行接轨

　　叶檀 评论员

　　A股市场的起落让很多人看不懂。只有把眼光放长远，我们才会了解目前资本市场在金融格局中的定位，才知道投资者应该如何行动。

　　最近政策面消息不断，其实质是加快内地与香港市场的估值接轨过程。即便A股阵痛也在所不惜。媒体将这些政策视为暖风，实在是表错了情。如果不了解这些政策背后的含义，将资金对流当作暖风，甚至把冷风当暖风，中小投资者会再次充当货币变革领域的炮灰。

　　所有这些政策有个共同点，那就是在不放松资本项目管制的情况下，增加境内外资金的交流，鼓励外资进入，内资出游。所谓以市场化的手段，以资金供求关系来调节股市，实际上是内外资金的对流，是股市估值基础的大转变，投资者对此应有清醒的认识，切不可掉以轻心。

　　国家外汇管理局副局长李东荣称，中国正在修改相关规则，放松对合格境外机构投资者机制的限制，包括缩短外国机构投资者根据QFII机制投资国内资本市场的禁售期，放宽QFII资金的锁定期限制，延长QFII资金的汇入期限。QFII应当在国家外汇局规定的时间内汇入本金，未在规定时间内汇满本金的，应当向中国证监会和国家外汇局作出书面解释，并以实际汇入金额为批准额度，对QFII发起的开放式中国基金实行循环额度。“今年QFII额度会继续增加。”央行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼在接受媒体采访时表示。这实际上是在鼓励QFII资金尽快进入、建仓。新规定仍然实行资本项目管制，允许QFII开立外汇账户，在正式投资前才可以结汇。

　　内地的资金在向外流。银监会与外管局最近动作频频，为内外资金大流通之后的统一监管铺路。4月7日，银监会发布公告称，银监会主席刘明康与美国证交会主席考克斯在北京交换了商业银行代客境外理财业务监管合作信函，此举标志着中国的商业银行可以代客投资于美国的股票市场以及经美国证监会认可的公募基金。QFII与QDII形成一对组合，在双方的资本市场探路。

　　3月27日出台、引起极大争议的《银行控股股东监管办法(征求意见稿)》，被张宏良先生认为是失去金融控制权的前兆。这不是失去金融控制权，而是在金融领域继续引入外资的象征，虽然银监会表示《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》依然适用，单个境外金融机构向中资金融机构投资入股比例仍不得超过20%，多个机构不超过25%。但是这实际上是在中国金融业打上一个活结，之所以建立这一监管办法，就是为了一旦控股规定松动留有余地。

　　不仅如此，据《金融时报》、《福布斯》、彭博社4月4日报道，法国道达尔石油公司发言人称，2007年中国某公共资金购入道达尔的股份。有消息称，在过去几个月中，中国国家外汇管理局共动用18亿欧元购入1.6%的道达尔股份。撇开中投公司，外管局除了投资美国国债之外，向外直接投资，而人民币4月7日、8日两天上探7关口，可见，此轮货币改革已经到了深水区，急迫到了何种地步。

　　与货币改革相对应的是，中国资本市场的估值体系在被美元投资者牵着鼻子走，这也许并非管理层所愿，但事实就是，A股的估值体系在迅速下移，与H股接轨。这是人民币不掌握定价权的必然结果，管理层虽然竭力将A股估值维持在一个区间，但在货币领域内的行动，却不可能达到这一目标。

　　A股市场面临来自货币市场与政策面的最大冷风——天量海外资金高悬在A股市场之顶，现在遭到资本项目管制的闸门拦截，但在不久的将来，将以凌厉之势，以国际市场的估值吞没A股市场。相关人士已经没有太多的心思考虑小投资者的利益，而急于做大蓄水池，如以新会计准则肆无忌惮地做大资产规模，国家税务总局日前发布关于税前扣除股权投资转让损失，摆明了是在鼓励股权收购做大资产，尽快做大大企业。

　　只有蓝筹股估值体系与国际市场接轨，A股市场才能进入相对平稳期。QFII大举抄底的大盘金融股与大盘能源股等，无不是此轮的大跌者，也是向H股估值系统的第一批缴械者。外资投行已经按捺不住喜悦，汇丰的投资银行认为，摩根士丹利中国指数由去年10月份的高位回落后，预测市盈率已下调了40%，以股利/折现模式计算的12个月预测市盈率跌至14倍的水平，呈现了长期的投资价值。一旦两地市场接轨之后，中国资产的价值才会体现在股市中，才不会遭到外资与某些买办的刻意打压。

　　要避免当炮灰的命运，投资者只能无奈地跟随境外的估值话语权人行事。当然，笔者指的绝不是谢国忠，而是资本市场真正的主导者。