市场4月面临资金洪峰的挑战

　　4月份整体货币政策将面临诸多流动性过多的挑战，除了通胀继续在高位运行之外，新增贷款破线，到期资金创出天量，另外外围的热钱在大面积涌入。

　　首先，信贷控制依然要加强。

　　根据我们的估计，3月银行体系的新增贷款大约为4000亿元，这样第一季度的信贷超越了去年同期水平，达到历史上的巨量——14960亿元。今年首月的8000多亿元新增贷款多少有一些意外，3月的数据表明，尽管4000亿元的规模低于去年和前年的同期规模，但是整体第一季度放贷意愿强烈，从全年的比重看，如果2008年的新增贷款控制在去年的水平，则2008年第一季度的节奏在41.09%，远远高于40%的心理位置，也高于38%的预定水平。

　　最近货币市场突然紧张，一是与IPO开锣有关，最重要的是与信贷当局对中小银行资金监管加强有关，比如对于回购展期和超储率都做了相关的规定，我们认为这些举措都与信贷调节有关，间接导致了货币市场的紧张。

　　其次，货币市场到期资金过多，公开市场操作必然加码。

　　我们发现4月的到期资金并没有超过3月，但市场面临更大的洪流——就是正回购的巨额到期，这主要是和3月的公开市场操作有关，其中28天的正回购到期，释放市场天量资金，连同到期的央票规模，达到接近1万亿元。3月的情况是，8000亿元的央票发行对冲了5600亿元的到期央票资金，正回购的到期只有1800亿元，而正回购回收资金却有6300亿元，最终导致了回笼资金7100亿元。

　　我们认为，4月的货币政策操作面临资金量到期过大的挑战，正回购和央票分别到期3700亿元和6200亿元，两者都分别是巨量，整体的到期资金达到了接近1万亿元。也就是说央行不但要对冲到期的1万亿到期资金，还要对冲新增的外汇占款。

　　最后，伴随人民币升值的情况下，热钱流入明显。

　　草言(上海某公募基金金融分析师)