政府不救市隐现监管新思维

　　耶鲁大学金融学教授陈志武 在否定“救市”方案的基础上应该更进一步：那就是终结政策市，真正让股市按照市场规律去运作，政府不再被指数的变化所左右。一位券商人士 只要政策能明确，现在救不救都已经无关紧要，股指已经深调够了，自然会涨。国金证券首席经济学家金岩石 如果没有看到中国股市的特殊性，以为政府不干预就不是政策市，那就大错特错。

　　股市跌跌不休，救市激辩空前高涨

　　中国股市经历着一个特殊时刻。

　　3月31日、4月1日，上证指数连续大跌累计251点，一度跌破3300点关口，众多分析人士众口一辞预期的救市政策落空导致下跌。此前的3月28日，在救市传闻刺激下，上证指数暴涨168点，以基金重仓的金融股与大盘蓝筹股涨幅最为猛烈。

　　自2月底有学者在博客上发文讨论救市话题后，救市的呼声日渐强烈。在上个月美联储出台有关政策拯救次贷危机下的美国金融市场后，国内一些专家学者更呼吁监管层应该救市叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。至上周，“救市”传闻铺天盖地，随之，“救与不救”的激辩也空前高涨。

　　但是，迟迟未予出炉的“救市”政策似乎更在传递着监管新思维的微妙信号——一直生存在“打压与救赎”式的A股市场要依靠自身寻找市场方向。

　　博弈救市

　　这是一张节奏紧密的日程表。

　　3月28日，周五，在“救市传闻”刺激之下，上证指数暴涨168点。

　　这一天收市后，约60家基金公司收到证监会发出的通知，通知要求他们在3月30日即周日上午来开会，内容为业务沟通。强烈的救市预期使得敏感的基金经理将此定义为监管层将宣布“救市”政策，以挽救A股日益低迷的市场信心与短期非理性暴跌。

　　不过，3月30日开会的议题却未如预期，“救市”政策一字未提。

　　一名基金经理说，会议内容主要是监管层对基金公司专户理财业务的督导、继续推进QDII业务的指导。监管层还要求，基金公司要自觉维护市场秩序与稳定，并发挥机构投资者的作用，坚持长期理念和价值投资，要始终把基金投资者利益放在首位，等等。

　　3月31日，周一，受救市政策落空影响，上证指数下跌107.44点，跌幅3%。上涨个股由上一交易日的1240余家减少到115家左右。两市成交总额约为994亿元，较前急剧缩减340亿元。北京首放的分析报告显示，主流资金目前依然按兵不动。

　　4月1日，周二，股指再度大跌，上涨个股大幅缩减至25家，非ST或S类个股跌停总数多达近500家，日跌幅达到或超过9%的有820余只，跌幅在8%或以上的更是高达近千只，出现恐慌杀跌蔓延迹象。

　　知情人士称，证监会确实有意救市，但未获高层首肯。此前，亦有媒体报道，两会后证监会曾有意救市，但相关部委认为震荡实属正常，市场问题应由市场解决，不能寄全部希望于“政策救市”。

　　来自券商高层的信息则透露，印花税调整方案其实早已获得通过，改双边征收为单边征收，但现在是在寻找一个时间窗口。

　　4月3日，周四，股市先抑后扬，报收于3446.24点，较前一交易日上涨98.26点。但交投依然清淡，两市共成交998亿元。

　　市场力量

　　后市看多还是看空，在投资者忐忑的心中反复。而这，恰是市场的诱人所在。

　　年初，机构们预测，基金在2008年市场中会提供至少30%盈利，“但现在基金平均的跌幅达20%，如果实现年初的30%，基金需要上涨多少才可能达到？”华安基金王国卫反问，关键还是看基金的运作，但是整个市场达到这个预期很难。

　　“现在主要是市场的资金面出现不平衡，”中国人寿的一位人士说。在不平衡中，4000、3500、3300、3000点，分析师们不断调整着市场预期。

　　与此同时，中国宏观经济发展越来越无法预期。多数宏观专家预期2008年GDP增幅在10%-11%之间，现在，由于美国次级债危机、中国春节期间雪灾以及外资企业迁移等诸多不利因素，宏观分析专家又开始下调自己预期。

　　在一些资本市场专家看来，中国经济下滑的风险在加大，而股市缩水更是加剧了这种风险，所以，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，股市已经处于不平衡状态，如果股市连续下跌，不仅会危及到股市投资者的利益，还可能危及到中国经济的发展和社会的稳定。

　　耶鲁大学金融学教授陈志武指出，当前中国股市问题和美国股市问题有很大的差别。中国股市并不是在架构上超出了目前金融系统支持的交易行为，没有出现信任危机。在美国则是出现了信任危机，如果政府不介入，整个金融体系会面临全面崩溃的危险，后果将不堪设想。

　　一家基金公司总经理也表示，目前中国经济的问题是股市问题根本，这不是靠救市能够解决的。君盛投资高层亦认为，市场有自己的规律，目前有些救市的说法是不合理的，从全世界范围看，几百年以来股市的市盈率都维持在20倍到30倍之间。

　　监管新思维

　　面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”。

　　过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市——指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚——泡沫挤压、指数下跌——机构呼吁救市——政府宣布救市”的怪圈，在这个过程中，机构通过裹挟散户来要挟政府救市，从而进一步加剧了股市“政策市”的特征。

　　一个问题是，中国股市是否永远作为政策市而运作？因为股市以往的政策市特征一旦遇到股市下跌政府就应该救市就不应该令股市的运作更加市场化？

　　一位资深的金融专家分析目前的监管层可能会进一步推进股市的市场化运作即政策出台不会以救市或打压股市为目的有利于市场整体发展的政策只要时机成熟都会陆续推出并减少乃至终结政府对股市的不合理干预从而终结政策市。据《经济观察报》

　　“过去这些年，正是因为政府对股市运作的干预，中国股市走进了“政府宣布救市——指数高涨、泡沫膨胀、风险积聚——泡沫挤压、指数下跌——机构呼吁救市——政府宣布救市”的怪圈，在这个过程中，机构通过裹挟散户来要挟政府救市，从而进一步加剧了股市“政策市”的特征。面对种种呼声，监管层表现出了区别于以往的“岿然不动”，中国股市监管新思维渐现。

　　动机

　　事实上，随着股市的大幅震荡下行，关于是否“救市”的争论也在上周推向顶点。

　　争论之时，上证指数于上周三一度跌至3283.64点，与2007年10月16日的6124.04点历史高点更是相差2840.40点。不足半年时间，股市下跌幅度高达46.38%。与此同时，受次贷危机爆发而陷入衰退当中的美国纳斯达克股市，同期的跌幅仅为17.5%。

　　救市之说起始于今年1月底股指一路跌破4500点之时，一些专家学者开始在媒体发表评论。春节之后，2月24日，经济学家韩志国在其博客上发表题为《救市必须对症下药》一文，并被各大网站甚至媒体转载。

　　有关于救市的声音也随之日渐强烈，在美联储参与救市美国次贷危机之后，一些专家学者更是呼吁监管层应该救市：叫停巨额再融资、限制大小非解禁，并调减印花税。

　　争辩在上周推向顶点。

　　3月31日，《财经》杂志主编胡舒立发文《何必讳言不救市》指出：股市不应救，不能救，亦不必救。并指出，政府既无法定职责、亦无认知水平来调控作为价格信号的股指，与千万投资者博弈无异于螳臂挡车。

　　4月2日，经济学家刘纪鹏通过博客文章《财经杂志悠着点》对此文进行了全面批驳无论从调回印花税到去年5·３0的水平，还是把去年以来制定的通过加速扩容、抑制过快上涨的政策调整为放慢扩容的规模和速度，以让暴跌的股市休养生息，这要么叫审时度势，要么叫纠偏，绝谈不上救市。