人民日报：股市怎样走出大起大落(2)

　　基金缺少风险对冲工具也是其杀跌的一大原因。正是由于缺少风险对冲工具，在下跌市道中，基金为回避系统性风险，不得不卖出股票。正如中国金融期货交易所总经理朱玉辰所言，驾驶汽车不仅要有前进挡，还要有刹车挡和倒车挡。国外成熟市场有股指期货等金融衍生品，为市场提供多空双向交易机制，将大波动化为小波动。我国股市没有做空机制，投资者只有在股市上涨时才能赚钱，从而形成一致的推动市场上行的力量。但当估值水平过高时，市场便难以支撑持续上涨，往往出现大幅下跌。

　　基金的制度设计也存在一些缺陷。有市场人士分析，4月上旬是基金集中分红的时间，为了能有充足的现金用于分红，基金不得不在短期内兑现大量股票。这样的共振效应也给市场带来较大压力。

　　政策如何应用

　　专家认为，针对一些偶发因素，有必要通过适当政策安排加以引导

　　面对股市大跌，政策是否应该“救市”。对这一当前市场最为关注的问题，各方还是有颇多争议。

　　贺强认为，理论上讲，监管者应该管什么，不应该管什么，是很清楚的。监管者应该管股市里的违法违规行为，但是对股指的高低不应该管，因为股指高低有市场自己的运行规律，没有必要过多干预。但是，从另一方面讲，我国的证券市场建立时间不长，发展很不完善，在发展过程中还存在着许多问题。在这种情况下，我们证券市场发展的每一步，可能都需要政策来引导。

　　即使在成熟资本市场，也有过政策“救市”之举。最为典型的是，美国“9·11”事件后，为防止恐慌性崩盘，美国证交会宣布紧急休市4天，美联储则在4天内向市场注入1080亿美元，以保证金融市场的流动性。这些措施促使股市在较短时间内重回正常轨道。

　　就此次沪深股市的下跌而言，的确存在过度炒作后价值回归的因素。但也应看到，年初的雪灾、上市公司大量再融资、大小非集中解禁等事件性原因也加剧了投资者的恐慌心理。有专家认为，股市是经济的晴雨表，起起落落都很正常，但对一些短期内可能造成市场供求过度失衡的偶发因素，则有必要通过适当的政策安排，缓解其对市场的压力，以实现市场平稳过渡。

　　而从长远来看，政策与市场的关系则应是，适当放松管制措施，进一步推进市场化改革，让市场机制真正发挥作用，为每位投资者提供公平、公正、透明的市场环境。

　　股市需要理性投资氛围

　　最根本的还是要不断提高上市公司质量

　　在股市的起落中，大量喜好追涨杀跌的个人投资者无疑也起了推波助澜的作用。

　　统计数据显示，2005年底，A股账户数刚过7000万，而到2007年底则达到1.12亿，两年的牛市带来大量新入市的投资者。新股民大多没有经历过熊市，对股市风险缺少足够认识，在赚钱效应的吸引下不断进入股市。一旦市场转势，缺乏风险承受能力的投资者又会大量流出。

　　内幕交易、违规操纵股价的不时出现，也是市场投机之风的“催化剂”。近两年，从杭萧钢构到“神秘”散户刘芳，一个个暴富神话的出现，使不少股民对上市公司的投资价值不感兴趣，而是热衷于探询主力动向、内幕消息。

　　营造股市的理性投资氛围，责任不仅在投资者自身。贺强认为，目前，上市公司重融资轻回报，对投资者的分红太少，甚至可以忽略不计。由此投资者只能重视股票差价，投机氛围自然较重。另外，前期新股发行采取高溢价，有些甚至以市盈率100倍发行股票。在这种情况下，谁也不敢长期投资。要改变这种局面，最根本的还是要不断提高上市公司质量，真正为投资者提供丰厚回报。