大小非是空军领头羊 基金成替罪羊

　　本报记者 丁学梅 北京报道

　　今年，大小非解禁是市场上最热门的话题之一。2008年全年将有近3万亿市值的“大小非”解禁，这对于目前总体规模不过9万亿元的A 股市场而言，很多人都认为这将打破资金与筹码间的平衡，大小非减持最有可能改变股市游戏规则，今年坚持价值投资面临很大压力。近期A 股市场的暴跌正是市场对这一问题担忧的体现。

　　小非是空方关键因素

　　德盛基金研究中心首席分析师江赛春说：“解禁的量不等于卖出的量，如果简单地从一个总数字来说，会放大心里恐慌。这里要区分哪些是可以卖出的部分，可能卖出的量有多少。大非的减持压力是比较好控制的，大非是国有股为主，估计相对不会卖出很多，所以大非的压力不用过多担心，但是小非这部分很难预计，2008年到2009年小非解禁约1万亿，这是很惊人的数字，最近的数据显示小非减持的量达到24%～25%。现在主要的压力都来自小非。”

　　根据上市公司减持公告，截至4月1日，已有412家公司公告发生了减持，占1081家解禁公司的38.1%。其中，减持股东原持股占公司总股本30%以上的有83家，持股比例在10%至30%之间的股东发生减持的公司有217家，持股比例在5%至10%之间股东减持的公司有215家。

　　从中可以看出，对上市公司持股比例越低的股东，越容易减持，持股比例低于30%的股东减持占了绝大多数，对上市公司的业绩有信心的大股东减持意愿不强。而且国资委规定，上市公司国有股减持每年不能超过5%，超过5%须经国资委批准，所以大非减持的压力相对较小。

　　基金是替罪羊

　　那小非就是这轮“空袭”的罪魁祸首吗？有市场分析人士认为：“现在大家都把股市跌的原因归结为大小非解禁，疯狂抛售。说实话我不大认可，哪怕你的成本再低，我觉得除非是这个公司自己出了什么大问题，内部人士知道这公司活不下去了，不然的话只要是有点远见，又不缺钱的人都不会抛的。所谓的大小非解禁的压力，只是一个替罪羊。我觉得是基金公司不敢买股票，因为害怕一旦把净值给做上去了就会引发赎回潮，他们在等待时机，他们需要的是那些真正不会赎回的基民。”

　　“这是本末倒置的说法，倒不如说基金是替罪羊！”江赛春如是说。他认为，不是说基金想怎样，而是基金在被动地应对市场变化，而不是他去主导市场。如果说基金不愿意买起来，那他当初为什么要把股市打下来，现在打下来了又自己给自己制造赎回压力？股市自身的调整不是说基金不想调整就不调整，他想买起来就能买起来的。基金现在没有太多做空的动力。

　　散户加入“空军”行列

　　那么大小非到底减持了多少？为什么对市场产生的空方力量如此巨大？从近期统计数据来看，2007年上市公司公告的“大小非”减持股份仅占解禁总数的10%，2008年1-3月这一比例仅上升到20%。

　　市场的确面临着实质性的压力，但也存在很大的心理层面的因素，实质压力和心理作用相互影响，又使市场恐慌心理膨胀。

　　华宝兴业先进成长基金经理魏东说：“对于证券市场而言，供给需求的平衡发生了微妙的变化。大小非的可流通，给证券市场提供了前所未有的充分供给，而需求则在2007年大发展之后明显陷入停顿。加之国内市场与香港市场之间同股间的巨大价差，使得国内证券市场对海外市场的调整越来越敏感，联动性亦明显加强。这些因素都促使我们在2008年采取相对谨慎的投资策略，控制仓位，稳中求进，在波动中把握市场的机会。”

　　另外，散户也加入了“空军”行列，股民谈到大小非解禁的股票就唯恐避之不及，在一个帖吧里，记者看到这样的留言：“无赖大小非，不顾股民亏，为了得暴利，巨款拿到手，辞职就逃走。”信达证券的分析报告也认为，这轮下跌最主要的原因就是大小非解禁，有些高管不惜以辞职脱离上市公司的代价来变现股份。

　　截止到2008年3月，解禁总股份800亿股，占参与股的限售股份的17%，大小非解禁才刚刚开始，未来将会面临更大的挑战。