救市：巅峰对决

　　股市暴跌，持续低迷，有关印花税调整的大讨论轰轰烈烈，由此引发了管理层是否该救市的争论。经济学家中，以许小年、谢国忠、霍德明为一派的人士认为：不应救市，管理层不需要有强烈的指数情结。以龚方雄、吴晓求、曹凤岐为一派的人士认为：应该救市，即便在市场经济下，美联储也救市，管理层在关键时刻更应干预市场。此外，还有两位中立派人士：刘纪鹏认为，现在关键是把以前那种抑制过快上涨的政策调整回来的问题，这是纠偏，而非救市。华生认为，原则上政府不应该救市，但中国有特殊国情。有趣的是，许小年、谢国忠、霍德明均有非中国内地及海外供职背景。而其他人士，除了龚方雄是摩根斯坦利中国区首席经济师外，其余人士主要任职经历均在中国内地。

　　本报记者就此采访了这些知名经济学家，现将他们的精彩观点表述如下。

　　刘纪鹏 著名经济学家，中国人民政法大学教授。

　　华生 燕京华侨大学校长，中国社会科学院研究生院、东南大学兼职教授。

　　曹凤歧 著名经济学家，北京大学金融与证券研究中心主任、光华管理学院教授。

　　吴晓求 经济学家和金融证券专家，中国人民大学研究生院副院长、金融与证券研究所所长、金融系教授、博士生导师。

　　龚方雄 摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席中国经济师，负责统筹摩根大通中国区的信贷利率市场、证券及经济研究工作。

　　谢国忠 1990年加入世界银行，担任经济分析员。1997年加入摩根士丹利，任亚太区经济学家。

　　胡舒立 《财经》杂志主编。

　　许小年 曾任职美林证券亚太高级经济学家，世界银行顾问。

　　应该救市

　　龚方雄：

　　印花税必须减 应引资入市

　　印花税必须减。我们国家正在发展资本市场，但印花税却是全球最高的，这不是自相矛盾吗？

　　印花税过高 缺乏战略眼光

　　目前对印花税问题的争论很多，印花税不应该单从救市不救市这个角度讲，印花税过高是没有战略眼光的表现。我觉得要增加直接融资，减少间接融资，分散银行风险。全球金融市场的风暴，给很多企业走出去的机会，这时候做活金融市场，可以给我们国家经济转型带来战略意义，另外可以给公司提供很多战略机会，否则这个机会就要等到下一个五十年、一百年去找了。机会要抓住，一失就不会再得。

　　美联储也救市

　　国内有很多人在谈论救市不救市这个问题，在避免美国的经济衰退上，美联储的行动是一个非常直接的干预市场的救市行为。如果美联储没有及时果断地采取行动，美国可能会再来一次经济大萧条。美联储的职责，一方面是对抗通胀，另一方面要保证充分就业，它要避免经济大萧条的出现。它救的是整个金融市场的信心，这就是它的成功之处。通过支撑金融市场，降低了通货膨胀的风险。美联储悉心地呵护市场，保护投资者的信心，这一点是非常关键的。就是说搞市场经济，金融市场和经济本身是没有隔阂的，救市和救经济这是一回事。

　　引资入市是理性选择

　　目前存在负利率，从长远来看会造成资产泡沫，但从实际情况来看，有一定的资产通胀未必不好。现在我国货币增长的结果就是存款大规模增加，并没有引发通胀预期的不可控。在当前国内资本市场非常低迷的情况下，可以适当引导资金进入资本市场，尤其在目前资本市场估值相对合理化的时候。在时机合理的情况下引导资金入市，是一个比较理性的政策选择。

　　曹凤岐：

　　资本市场不能只是融资市场

　　首先要给大家信心，这是非常重要的，我从来都是说中国的股市不缺乏资金，缺乏的是信心。所以大家应共同努力恢复信心，政府也应有所为。中国资本市场首先是投资市场，而不是融资市场，如果是“拿钱的市场”，没有人投资你拿什么钱？你上什么市？所以你得让人家投资，投资就得有回报，老不给人家回报可以吗，那就不行了。当前最有利的措施是降印花税。先把印花税降下来，再采取其他措施。

　　政府不应该直接干预市场，但是否意味着政府无所作为呢？政府是有所作为的。政府的作用就是建立一个市场，维护市场秩序，包括立法和监督，维护市场的公平、公正和公开，给大家创造更多公平的机会。政府还能做到的事情是，保护投资者的权益。政府在关键和必要的时候也要干预市场，首先要用政策来解决问题，包括税收问题，这是实质的问题。

　　吴晓求：

　　政策信号不能自相矛盾

　　印花税高，显而易见是在严格地控制市场的发展，如果说一方面需要大力发展市场，另一方面给出的信号又是和大力发展这个市场的信号完全是相反的，那肯定是有个地方出了错，投资者就没有明确的预期。

　　降印花税是最简单的救市办法

　　印花税改革是目前救市的最简单的做法，也是最容易的。更重要的是，这样会给资金层面释放一个小小的信号。晚出台不如早出台，不要把市场的基础破坏掉了再出台，那时候要恢复这个基础，恢复这个市场信心和结构要花更大的成本。

　　政府应该明确地告诉股民，对于资本市场的发展政府是乐观的，并应该及时反应在印花税的调整上。从短期来看，我们很多专家都认为改革现行的印花税交易制度已经成熟了。具体来说，应该从双边征收改为单边征收，把印花税率降至1‰至1.5‰都是可行的。

　　成熟市场跌15%就会干预

　　直到今天很多人还是对资本市场怀着一种歧视，用一种有色的眼睛去看待它。有一个观点：股票价格上涨就是风险出现了，股票价格下跌就安全了。这种观念都是非常莫名其妙，在成熟市场，对股票价格下跌是非常担忧的，一般来说，跌10%的时候，管理层就开始警觉，跌到了15%，管理层就认为必须干预了，应该让这个市场稳定下来。而我们有时候反而相反，下跌了倒是很高兴，觉得终于安全了，上涨了老是很担忧，这都是对资本市场不理解的一个体现。

　　需严控“大小非”和再融资

　　目前不存在有关“大小非”减持的大宗股票交易制度，使得“大小非”股东不得不向二级市场抛售股票，致使整个市场产生恐慌情绪，进而丧失信心。监管层应该对“大小非”解禁有新的考虑，比如建立大宗股票交易制度等跟进的配套措施。再融资从本质上说是市场行为，但企业需要考虑市场的承受能力，而对于像中国平安这样以股权投资为目的再融资行为监管层应该限制。

　　以银行为主的金融体系存在很多风险，这已经被历史所证明了。我国的金融体系改革的基本思路就是建立多元化的资产配置模式，改变传统落后的金融结构，如果股市资金进一步回流到商业银行，那改革就越改越回去了。因此，为了进一步壮大和发展资本市场，政府应该提振股市信心。