交叉持股应在甄别中行动

　　作者： 高国华

　　2007年前三个季度，市场行情的火爆使得交叉持股成为上市公司业绩增长的驱动器，“我中有你，你中有我”的交叉持股模式，更成为二级市场最时髦的炒作热点。

　　数据显示，截至2007年6月底，两市中80%的上市公司都持有或间接持有其他上市公司、证券公司、基金公司、保险公司及期货公司的股权。“投资收益”对业绩和股价的贡献，成为上市公司追逐的最大目标。统计数据显示，2007年1月至9月，深市主板市场上市公司共实现投资收益159.36亿元，同比增长212.32%，远远大于净利润的同比增长幅度，投资收益占净利润的比重达到22.44%。其中，7月至9月实现投资收益53.23亿元，同比增长232.55%，投资收益占同期净利润的比重达23.09%。显然，投资收益对净利润的贡献率进一步提高。相应地，相关个股股价也出现了惊人的涨幅，如雅戈尔由于投资多家公司股权，股价从2006年底8元起步，到2007年6月20日最高涨至34.5元，涨幅超过400%。

　　然而好景不长，随着股市持续的深幅调整，上市公司热衷股权投资的弊病和风险一览无余，交叉持股公司的上市公司股票市值也出现骤减。统计显示 ，截至2007年9月底，117家上市公司持有交易性金融资产，涉及225只A股股权。在不考虑相关公司减持的情况，参考今年2月22日收盘价，117家公司交叉持股市值为905.79亿元；而去年9月末，交叉持股市值为1188.92亿元，交叉持股市值减值幅度近24%。这一减值幅度超过了同期上证综指21.29%的累计跌幅。

　　“市场向好，股价不断上涨，交叉持股促使上市公司投资收益水涨船高，但这种收益是建立在数字上的，容易产生泡沫。”面对那些交叉持股公司净利润的“突飞猛进”，不少业内人士对于这种看似共同“繁荣”的情形表示了担忧。

　　光大证券研究员向记者表示，上市公司交叉持股现象普遍存在，意味着证券市场走势与上市公司业绩形成高度联动。在牛市中，交叉持股具有“股价上涨——市值增加——业绩增长——股价上涨”这一自我强化机制，而一旦某种因素的出现改变了市场趋势，整个过程将发生逆转，从而加大了市场风险。

　　资料显示，面对“投资收益”占比的不断上升，深交所曾提醒投资者，应客观分析业绩增长的成因，首要关注的是上市公司主营业务的增长及持续性，充分意识到投资收益及行业景气周期等暂时性因素并不能维持上市公司业绩的持续增长，警惕上市公司交叉持股可能产生的连锁效应风险，理性采取投资决策。　

　　有专家认为，交叉持股关键要看什么性质的公司。如果有密切的联系，处于上下游的关系，能够起到协调的作用，利益更加一致。相反，若行业差别很大，则有可能产生内幕操作以及会计方面的操作，表面上看会推动公司业务增长，但实际上长期而言损大于益。

　　“长期看，上市公司业绩的增长要靠主营业务，投资收益只能是锦上添花的事情。”上述光大证券研究员表示，雅戈尔现象对整个市场和投资者来说，提醒投资者和监管层，股权投资的这种迅速放大财富的表面繁荣掩盖了上市公司真正存在的问题，特别是金融类公司的交叉持股，一旦市场萧条，这种放大的效应会进一步放大。