叶檀：向大小非征税绝不违背公平原则

　　叶檀 评论员

　　3月30日，国务院总理温家宝再次向股市释放暖意。他强调中国经济的基本面是好的，政府会努力促进股市平稳健康地发展。“因为一个健康的、可持续的资本市场对经济发展最终是有利的。政府的责任就是：第一、保持经济的平稳较快发展，避免经济出现大起大落，集中力量解决经济生活中存在的突出问题。第二、要通过法制建立一个公开、公正、透明的市场环境。这样既能够保护投资者的利益，也保护股民的利益”。

　　建立公开、公正、透明的市场环境，是保护股民利益的基础性工作之一。如何从制度层面上落实基金工作，有待各方的努力。

　　从目前来看，有两项工作亟待落实，一是对减持大小非征收暴利税，二是设立再融资规范。

　　大小非是扰乱资本市场生态的罪魁之一。对大小非减持应该迅速、坚决地征收暴利税，以降低市场波动，达到稳定市场的目的。

　　反对向减持的大小非征税的两个理由都说不通。

　　第一，有人认为有违市场契约精神，非流通股既然已经通过股改支付对价赎买到流通权，就有权利获得市场流通权。毫无疑问，大小非确实拥有市场流通权，但获得了高额收益却不必缴税，却违反市场契约与税收公平精神，低成本大小非原本就是制度积垢，管理层打扫积垢堵塞制度漏洞，是题中应有之义。

　　第二，反对征税有一个强有力的理由，就是法人机构套利收益必须缴纳所得税，因此，有人振振有辞地说，总不能进行二次征税吧。我们绝不鼓励进行重复征税，但对大小非减持征税是资本利得税与暴利税，而25%的企业所得税是对实体经营所得征收，两者性质完全不同。实体经济获得10%的利润属于凤毛麟角，但在资本市场，大小非减持获利5倍算低，10倍不稀奇，甚至有获利300多倍的。以实体赢利所得来征收资本所得税收，尤其是低成本甚至极低成本的资本所得，有违税收公平要义，简直是给了大小非一张通向暴利的单程车票。不仅如此，一些自然人非流通股还能通过税收漏洞，享受零税收的优待，如此不公平，是对二级市场投资者的挑衅。

　　要堵塞这一漏洞，应取消按照25%比例征税的企业所得征税法，必须迅速向大小非开征累进制的基于资本利得税基础上的暴利税，截断利益输送渠道，实现税收的公平与公正。因此，大小非尤其是小非才不会发生不顾市场涨跌，不顾上市公司，不顾其他股东利益疯狂套现的非理性行为。

　　天量再融资是笼罩在资本市场头顶的又一块阴云。以市场化做幌子为天量再融资开道，是在摧毁中国的资本市场。

　　我国的上市公司大多信托责任不强，投资者无法对公司管理层与治理结构发挥作用，因此，购买股权相当于获得分红权利与溢价分享权的凭证。但是，普通股东的溢价分享权已经被低成本大小非、低价H股与低成本融资等制度性的利益输送所剥夺，给融资设立门槛，要求融资行为必须获得普通流通股东三分之二以上的认可，其实是培育管理层的信托责任，是在培育良性市场化的根基，根本不是反市场的行为。

　　2006年5月监管部门发布《上市公司证券发行管理办法》，该办法一定程度上降低了上市公司再融资的门槛，但在缺乏信托责任的股市降低门槛，等同于为管理层发放现金券，导致资源错配与寻租。华泰证券研究所的一份统计结果表明：以剔除PT类和金融类公司为样本，2001年中期平均每家公司闲置资金数为3.11亿元，同期，沪深两市共有10家上市公司资金闲置数额超过了20亿元。2007年，公告变更募集资金项目投资计划的上市公司有81家之多，变更绝对额度超过亿元的上市公司有40家，占到总数的50%。此外，2007年上半年异常火爆的“打新”资金很多来源于募集资金，这一现象直到监管部门出面禁止才有所收敛。

　　具体措施包括，如果大非解禁达到5%，如果不能获得所融资市场三分之二的流通股股东的同意，如果以往有再融资用途变更纪录，如果有欺骗投资者的现象，则一概不批准再融资。这样的公司无法善用资源，无法善待股东，无法提升上市公司价值，不应享有再融资权利。

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