估值中枢下移中隐藏的投资机会(2)

　　我们再将视角转向内部，从上年冬天开始的从紧政策对股市影响很大，主要原因是在股票供给增长的时候资金收紧。现在从内外现实看，从紧货币政策的空间在收缩，特别是在价格即利率政策上。今年前两个月外汇储备增量超过1100亿美元，高于去年全年外汇储备增量的四分之一，但贸易顺差只有280亿美元。在中美利差倒挂和人民币加速升值的条件下，热钱正滚滚进入中国。在目前外汇管理体制下，如果继续以利率政策来实现宏观紧缩，恐将提高银行系统的流动性风险，与调控的目标正好相反。在物价高企的大背景下，提高利率既不能减少信贷总量，也不可能减少消费总量，只会提高企业融资成本，通过产品转移推高通货膨胀压力，造成第二层面的调控目标与调控结果相反的情况。如果继续加息并严格控制信贷，结果只能减少内资的市场份额，为外资大规模进入中国市场提供条件。

　　由上述内、外两方面的分析，笔者认为，当前沪深股市处于最坏阶段正在逐渐过去的时期，一方面，今年4至6月是大小非解禁股到期相对较少的月份，这将在相当程度上为市场减少供给压力提振群体信心创造条件，也为夏季A股市场自我修复争取时间；另一方面，从中国与印度等发展中国家的经济发展水平比较看，25倍市盈率被认为是估值相对合理的价值区间。当前影响指数波动的钢铁、有色、石化类的股票都已大幅下行，似已到达行情随时出现大幅反弹的价值中枢。所以市场有预期，从4月开始，将会出现阶段性反转机会。

　　不过，这个最坏阶段逐渐过去的时间过程会拉得比较长，A股行情长期将处于估值中枢下移的过程中，短期价值中枢下移过度，可能是投资的好机会，特别是2008年至2009年大小非集中解禁的时候。因此，如何在风险释放的时候把握未来的机会，是投资者群体将分享中国经济增长的果实还是承担市场转型痛苦的分水岭。当然，在市场估值均衡发展过程中，政府有义务去扫除障碍，为市场创造其本身应有的环境。