破发考验政策救市最后底线 管理层缘何见死不救

　　据说,现在最具杀伤力的两句话:一个是去年你家在深圳买房；一个是去年你满仓中国石油!

　　2007年11月5日,中国石油(601857)以48.62元开盘,市值可以买下整个深市全部股票；2008年3月28日开盘中国石油股价最低下触16.70元的发行价,同时也让高调宣称在20元以上抄底的“中国第一股民”杨百万一下子灰头土脸。虽然,上周五股市的反弹让中国石油勉强守住最后的“遮羞布”没有破发,但是它的其他“601”兄弟们可没有如此幸运。

　　3月26日中国太保(601601)网下配售A股上市流通,当日该股开盘即跌破发行价30元,套牢了所有参与网下申购的机构们。3月27日,中海集运(601866)以6.51元收盘,跌破发行价,而中煤能源(601898)以18元跳空低开,之后股指一路向下,最低达16.78元,宣告破发,而中国神华、中国铁建、建设银行等权重股也在破发边缘徘徊。

　　“601”这批全流通以来上市的次新蓝筹,在去年饱受追捧后,如今却成了烫手山芋,没有人敢碰。跌跌不休的股市,在蓝筹股批量破发之后,也再度引发了股民的惶恐:牛市真的已经终结了吗?管理层为何迟迟不愿救市?

　　危险!牛市最后的“遮羞布”

　　中国股市从6124点至今,跌幅已经超过40%,像中国人寿、中国平安这样的超级蓝筹股甚至跌幅已经达到60%。如果按照经典交易理论,如果跌破250日平均线,就意味着熊市来临,截至目前,上证综指、沪深300、深成指、中小板指等主要指数都已经跌破年线,但还在牛市旧梦中的投资者包括投资大师们依然冀望“下跌只是牛市中继”、“牛市还有下半场”,然而破发的出现,标志着牛市最后的“遮羞布”也已被掀开了一角。

　　破发的来临,意味着股市在成为财富坟场的同时,连融资功能也已经开始失去。在2007年,网下申购基本上是给机构“送钱”,而太保网下申购股份解冻第一日跌破发行价,相关机构已经被全数套牢,在“H股发行价不低于A股”的承诺下,太保H股发行已经处于僵局。而太保的破发加速了市场恐慌,神华、中铁建、中石油等在牛市环境中以高估值发行的次新蓝筹加速下跌,同时随着香港红筹股和海外公司登陆,A股恐已难以承受。

　　而根据有关统计数据显示,2007年10月份至今沪深两市首发上市的A股共有58只,其中已有九成低于首发上市首日的收盘价。而2007年1月份至2008年2月份,沪深两市共有196只A股上市公司实施了216次增发,包括176次定向增发,40次公募增发。考虑除权因素,47家上市公司的目前市场价格低于增发价。

　　次债危机、通胀压力、业绩减速、大小非减持……A股的“黄金十年”之梦刚刚扬帆,似乎就要夭折。

　　置于死地,何以后生?

　　老股民们应该还记得熊市期间,蓝筹股被迫借道香港上市的惨淡境况。“破发”的再次出现,到底是宣布熊市正式来临,还是牛市回调中的最后极限?

　　牛市走来,也并非一帆风顺。2006年5月到8月,股市从998点上涨50%后,几次反复探底,唱空者众。而在当年8月于上交所上市的中国国航更是引起市场恐慌,国航开盘首日跌破发行价。不过这只是小小插曲,当时嘉实主题基金大笔扫货,一年后更是创下了30元的“天价”,整整10倍的收益。这次,A股在近乎“腰斩”之后,是否也在酝酿绝地反攻的机会?上周五,大盘在“股指期货时间表已经确定”、“印花税单边征收”、“拟对大小非套现征收资本利得税”等传闻的刺激下大举反弹,蓝筹股更是位居反弹前列,暂时脱离破发的困局。

　　技术面上,连续暴跌后,指数存在反弹的需要。而在大幅调整后,A股已经摆脱了估值过高的局面,目前沪深300指数08年动态市盈率不到20倍,但是市场格局已经是时过境迁。在支付了对价之后,大小非拥有了套现的权利,在全流通条件下,产业资本和金融资本基本打通,历史上中国A股高估值的基本原因将不存在,换言之,冀望估值回升带动股市走高,在数万亿大小非的压力下已不现实。关键在于,上市公司的业绩在2008年是否会低于预期?在次级债风波未消,紧缩政策没有改变的现状下,机构投资者多保持谨慎观望的态度,散户都冀望趁反弹逃命,难以形成一致做多的合力。

　　这个时候,也许唯一能挽救股市危局的只有政策面下猛药了。

　　管理层缘何“见死不救”?

　　从中国股市历史上看,每一个重要的顶部和底部都是政策导致的,政策市难以摆脱。

　　股市跌破4000点大关之后,各路要求政府“救市”的声音不绝于耳,除了惨被套牢的中小股民外,包括各大基金公司、著名经济学家、海外投行等都纷纷表示,只有管理层出面挽救投资者信心,否则A股的未来将更加不测。上周五股市在3500点的绝地反弹,主要动力也是投资者相信管理层会在周末出台重磅利好,“三大报已经预留版面”等传闻惟妙惟肖。然而截至记者发稿,除了常例的再度批准两只新基金外,政策面却是一片平静。

　　然而冷静下来思考,市场目前所冀望的各种利好,其实都并不现实。

　　当前降低印花税并不是合适的时候,属于短期的杀鸡取卵的行为,反而会加剧资金借利好大量流出市场,只会有短暂的脉冲行情,这在历史上是屡见不鲜。降低印花税是“猛药”而不是“补药”,一定要在合适时候才能实施,否则会有适得其反的结果。

　　另外,在制度建设层面,推出创业板是目前头等大事,在此之前,不可能仓促出台股指期货。境外衍生品市场导致的次债危机,以及国内商品期货浓厚的投机气氛,恐怕也会让管理层“投鼠忌器”。

　　而限制大小非减持,也缺乏法律基础。在股改之时,大小非已经通过支付对价和时间锁定,从法律上获得了流通的权利,有人用“坐牢十年的囚徒,一朝获得自由”来形容大小非可谓贴切,以征收资本利得税来单独限制大小非减持,又会酿成新的不公平。严控上市公司再融资,也许是目前最具操作性的政策,但对于这些超级蓝筹而言,背后牵涉各方利益,单单证监会是枯木难撑。相对于行政手段,更多的机构投资者认为,根据经济运行的现状,货币政策在适宜的时候适度放松,才能为市场持续走牛奠定基础,但这又和控制物价上涨的政策导向相悖。

　　市场开出的“药方”未必对症,管理层又将打出怎样的“组合拳”?在以石破天惊的勇气完成了股权分置改革这一历史性使命后,对管理层而言,也许要用同样的勇气和智慧来挽救股市的危亡。而在破发潮出现后,也到了考验政策底线的最后关口。

　　本报记者　贾肖明