蓝筹破发：推进市场化改革契机

　　最近次新蓝筹股跌破发行价成为投资者谈论市场的热门话题,对不少投资者来说,它打破了近2年来打新股不败神话。实际上从国内外市场看,新股破发稀松平常,我们应该看到此次大盘股破发,带来的是新股发行的市场化改革机会。

　　不少市场人士认为,新股破发是发行价定位太高的缘故。确实,如果新股发行价越低,则越难跌破发行价。但是我们看到,当初中国石油以20倍市盈率来定发行价,而中煤能源的发行市盈率为43.71倍,结局似乎并无多大差别。

　　我们认为,现行发行制度对实力雄厚的大机构更有利,而无关乎发行市盈率的高低。以中石油为例,以20倍市盈率16.7元的发行价相对大牛市尚处于亢奋阶段来说不算很高价发行,市场仍给予48.62元的上市首日开盘价。后来我们也看到,在中石油一路下跌期间,打新机构悉数离场。

　　因此我们可以大胆假设,如果中石油以10倍市盈率发行,其上市首日开盘价也不会比48.62元低多少。因为机构是以当时的中石化为参考给予其市场定价,而不论中石油发行价多少；另一方面,机构在中石油上市前大力炒高中石化,推高中石油上市开盘价。从这个角度看,新股发行市盈率越低,对实力雄厚的打新机构越有利。

　　综上,从保护中小投资者利益的角度看,新股低市盈率发行也无法解决问题。而应分配更多的新股份额给中小投资者,提高他们的打新中签率,并继续以市场市盈率来发行新股。

　　特别是在目前市场估值日趋理性甚至低估,在大小非大量解禁、市场容量急剧扩大的背景下,应视新股破发为正常的市场行为。而在实业资本决定估值的时代,将迎来市场化改革的契机。

　　同时,要让打新股也成为有风险的投资。与发达资本市场相比,新股不败神话实际上是给国内的金融机构营造了赚取无风险收益的温室成长环境,无疑不利于日后的国际化竞争。

　　本报经济评论员 陈家林