叶檀：就股市应达成的基本共识

　　叶檀 评论员

　　股市骤跌，除了少数人之外，大部分人都在为此付出代价，政府、想融资的上市公司、机构投资者、个人投资者，无一例外。社会各界应该想办法达成基本的共识，以降低今后股市这样的暴涨暴跌频率。

　　第一，加强对资本项目的管制。

　　中国股市此轮波动，甚至比处于次贷漩涡中心的美国股市波动更大，是不正常的现象。据《21世纪经济报道》15日报道：据某权威机构一份研究报告披露，2007年有逾4600亿美元的境外投机性资金流入中国。而2002年到2006年5年间，流入资金在2400亿元以上。如加上2002年以来外来直接投资在中国的盈利留存3000多亿元，现时在中国的境外资金总额超过1万亿元。除揭示出流入速度加快外，报告还警告，今年3-4月和6-7月上市公司业绩公布期前后存在大规模撤离的可能，可能重演亚洲金融风暴的覆辙。

　　这一结论危言耸听，却昭示了一个事实，在资本项目仍受管制的情况下，我国的资本市场仍然受到国际资金的强大冲击，这是中国资本市场目前无法承受之重。因此，即便在汇率上升期，我们也有必要加强对热钱的管制，鼓励外资通过合规方法进入A股市场。

　　第二，在提高人民币汇率升值预期的同时，坚定发展国内市场经济，坚持市场化的资源配置倾向不动摇，这是中国资本市场发展的基础。

　　要改变目前的高通胀局面，最好的办法是加大人民币汇率弹性，虽然为时太晚，虽然这会给中国经济带来又一拨的动荡，但目前的阵痛比断不了根的痛苦要好。如果央行继续以外汇占款等作为基础货币的投放量，那么随疲软美元而来的汇率升值与通货膨胀就将如影随行，永远伴随中国经济。中国资本市场过两三年就得经历一次阵痛，以去除泡沫，减少通胀压力，这种伤敌一千、自损八百的调整法是不足取的。

　　我们在大幅放开人民币汇率浮动区间的同时，应该坚决地实行资源配置的市场化，从银行信贷到资本市场的融资与公司债，尽量减少审批环节，减少不退市、借壳等种种怪象的发生。同时，以强大的司法救济渠道维护各个群体的合法权益。

　　第三，夺回中国大盘股定价权。中国主要央企在海外市场上市，主要由美元投资者掌握定价权是个失策。这就相当于太阿倒持，因为我国的经济发展路径是越到上游越垄断、越集中，而如今，各大能源公司与金融公司在A股以外的市场上市，就意味着外资俘获了这些最重要的中国公司的定价权与红利分享权。

　　目前的政策环节，是以H股与红筹股回归、A股与H股同时上市、先A后H的办法进行弥补，这表明，人民币的定价权力在逐步回归，这样的回归应该落实到境内外股东权利的彻底平等上来，才算落到了实处。如今大型央企国有控股部分不动，境内外大股东很容易结成利益同盟，以对股指、股价的掌握从中套利。

　　第四，政府在资本市场的基本职能有两重：非危急时刻，维护市场秩序；在面临类似于次贷危机这样的紧急时刻，毫不犹豫，坚决救市，以恢复市场生机。还有一个非常重要的职能是，建立中国资本市场适用的指标体系。

　　监管者不应该为救市不救市的谜局所宥，而是以明确的指标性数据为参照，使民众产生明确的市场预期。比如，全年CPI超过5%，即进入通胀期，政府将以货币升值，在汇率市场化之后以加息等手段进行干预；当股指接连两个月下挫25%以上即入熊市区域，明确上市公司的公开增发再融资不得超过净资产比例，等等。

　　面对市场敏感时刻，有关官员尽可能利用公开、权威的渠道向市场发布及时信息，而不是通过官员的个人之口发布反复不定、加剧市场疑忌心态的信息。

　　美联储为保护信用市场的流动性已经“发了疯”，我们此时如果受到传染，以为市场真的一夜之间发生了天翻地覆的变化，那就真疯了。问问自己以下问题，唤醒自己：中国经济真的已经衰退一蹶不振了吗？次贷危机还将延续两年？上市公司花团锦簇的季报都是骗人的吗？除了中国市场，你还可能投资的海外市场收益如何？这样，才能脱离非理性营造的虚幻空间，回到选好股的本位上来。