大小非：坚决变现逃离股市

　　3月的A股市场，几乎每一天都是噩梦。随着非流通股第一波解禁高峰来临，大非、小非的集中减持，从之前的纸上谈兵转变为真实而凶猛的抛售。统计显示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁总数的10%，而今年年初至今，这一比例已经上升到了20%，且有愈演愈烈之势。更重要的是，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。

　　3月13日，大盘跌破4000点。以基金为代表的机构投资者，在大小非减持行动和巨额再融资的双重压力下，已经疲惫不堪。事实上，大小非减持的最大洪峰将出现在2009年。因此，博弈才刚刚开始。

　　减持众生相

　　统计显示，今年3月将有约113亿股非流通股先后解禁，其市值约为4000亿元。2008年全年，解禁的大小非市值将超过3万亿元，相当于目前流通市值的1/3。交易所统计数据显示，最近1个月以来，上市公司大非选择减持套现的次数达到143次，比上个月快了两倍以上。

　　不久前，中国平安小股东之一锌业股份(000751.SZ)减持中国平安1795556股股份，获利45倍。该公司证券事务代表刘建平3月12日告诉记者：“减持是执行董事会的决议。”至于套现后的资金用途，刘建平表示“目前还不好说”。记者注意到，锌业股份的减持始于3月3日，比中国平安表决日提前了两天——眼下，大家比的是谁跑得更快。

　　此外，辽宁成大(600739.SH)、敦煌种业(600354.SH)、长园新材(600525.SH)等公司也相继遭到大股东较大幅减持。辽宁成大是2月份被减持额度最大的上市公司，其二股东深圳吉富的减持行为可以称之为“有组织，有预谋”：自2007年5月至2008年3月，深圳吉富6次减持辽宁成大累计8000多万股。

　　全国政协委员、民建上海市委副主委黄泽民认为，现有关于大股东买卖自家股票的若干规定，仍无法满足后股改时期落实公正等原则要求。因此，黄泽民呼吁相关部门严格规范大股东减持行为。

　　相对于既要保持对上市公司的控制权、减持前又须层层报批的大股东来说，上市公司小股东的减持动机更强，也更单纯。“我们现在根本不考虑是不是最高点了，只要二级市场价格再涨10%，我们就会坚决变现。”通过拍卖得到某上市公司700万股股权的一位小股东告诉记者，他们的持有成本不到2元，而现在二级市场的价格已经超过11元。

　　“由于成本低，以财务投资者身份持有上市公司股权的小非们，套现意愿更强。一旦大盘低迷，他们会毫不犹豫地选择抛售。”联合证券分析师戴爽分析。

　　抛弃大蓝筹

　　在大小非集中减持的背后，其实是非流通股股东认为上市公司价值已经不能支持当前或今后一段时间内的股价。

　　随着巨额大小非解禁和再融资出现，市场博弈逐渐变成上市公司大股东与机构之间的博弈，其实质“是对大蓝筹估值的博弈，也可以说是挤泡沫的过程，使蓝筹的估值水平与国际接轨。”华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林说，大股东才是最后的赢家。“估值高了，大股东就趁机套现或再融资圈钱；估值低了，大股东就会见机拉抬股价后再套现，博弈的主导方变成了大股东。这在银行股、保险股、地产股、资源股中表现得尤为明显，并引发股指大幅震荡。”据了解，目前国际市场上的蓝筹股，市盈率水平约为12～13倍左右。

　　退出资金离场

　　比减持更可怕的是，通过这种方式套现的资金，在很长一段时间内可能离开二级市场。业内人士认为，如果资金供求正常，市场可以通过价格调整，实现估值向理性回归。然而目前，由于扩容压力远远大于市场资金缺口，最终可能会导致资金供求失衡。

　　“今年资金供求资金供求缺口比较大。”国金证券陈东认为，即使是最乐观的估计，也难以忽视这一事实。“影响资金供求平衡的关键因素在于大小非解禁冲击，其次才是IPO与再融资的影响。”陈东认为，对于IPO与再融资，管理层可以有效控制。但股改时就已经订立的大小非解禁契约，已经超出了管理层的控制范围。“如果上市公司盈利增长预期没有惊喜，将激化解禁股矛盾，并且只能依靠估值水平对供求失衡进行调节。”

　　在这种情形下，大小非套现的资金是回流股市还是流向实体经济，就成为影响市场资金供求的关键问题。“由于信贷偏紧，这些资金很大可能会流入实体经济。另一个可能性就是一些股东套现后持币观望，等待时机。”光大证券策略分析师黄学军表示。

　　“如果有好的项目，还是倾向于投资一个项目，但也不排除将钱交给券商做委托理财的可能。”一位刚刚完成套现的小非告诉记者。

　　“大小非此前在资本市场获利颇丰厚，这部分钱迟早会回流到股市。”一直认为今年中小盘股会有很大投资机会的隆圣投资总经理王贵文判断。