瑞信中国研究部：A股用1年走完5年牛市

　　2008年3月12日，瑞信中国研究部主管陈昌华在北京发布第四次中国消费市场独家调查结果。这项调查表明，中国经济正由投资驱动向消费拉动转变，已进入消费驱动经济时代。

　　新闻发布会后，陈昌华接受了访问。

　　2月份中国CPI同比增长8.7%，那么，通胀与消费之间有何关系？陈昌华称，在通胀早期，对消费是有正面影响的，因为消费者有一个买涨不买跌的心理。但是当通胀到10%的时候，就转变成恶性通胀，转变为一个对消费增长有负面影响的阶段。他认为，通胀影响是周期性影响比较大的，要大于它长期的结构性影响。对消费来说最好的是通胀长期在3%-5%，这个程度对消费影响不会很大。

　　当前，美国经济衰退已经获得一致认同，那么美国经济衰退会给中国经济带来什么影响？陈昌华表示：如果预期美国经济衰退一年的话，2008年对中国经济影响不大。原因有三点：第一，公共消费可以提升的空间很大，政府几乎没有财政赤字。第二，去年年底新开工的投资项目非常多，金额加起来年增长40%-50%。如果投资项目增长缓慢，中国政府只要一放宽信贷，很多项目都可以准备上马。第三，今年前两个月全国雪灾这么厉害，但是前两个月的零售增长达20%，比去年12月份没有降低的现象，起码在现在这个阶段，中国整个消费信心还是非常强。所以说，如果2008年美国经济衰退的话，中国是顶得住的。

　　但陈昌华表示，如果美国经济衰退三年，到2009、2010年中国可能会遭牵连。现在是投资信心好，消费信心好，政府有钱可以花，几个因素可以把内需控制得很好。但到2009年变数就会变多。那时投资信心会下降，消费信心会减弱。如果美国经济运行不佳，全球原材料价格会比现在下降很多，那时不仅对中国，对整个新兴市场影响很大。

　　如果美国经济衰退，那些全球配置的基金会不会减少对美国市场的投资，而把资金转移到新兴资本市场？陈昌华说，主要是看今年第一季度中国企业的盈利数据才能做出进一步判断，所谓"经济脱钩"的说法都是经济学家的想象。

　　在2008年岁末年初，以高盛为代表的券商曾发表宏观研究观点，中美经济走势已经"脱钩"，即美国经济走衰并不会影响中国经济走势。

　　虽然眼下中国经济在一定程度上没有受到美国经济衰退影响，但是去年下半年起，中国A股走势却受到美股影响很大。陈昌华表示：经济脱钩并不是股市脱钩，经济是比较容易脱钩，但是股市难以脱钩。股市国际关联度很大，若将来中国QDII、QFII发行更快的话，国内居民可以到海外买股票，国际投资者可以到国内买股票，那个联动性会更大。

　　对于股市的表现，陈昌华在2008年初曾出具研究报告，报告称H股年初到年底上升和下跌幅度都不是很大，现在他仍然保持这个观点：今年H股波动性会很大，但是年初到年底基本差不多。股市之外，通胀是个很大的风险，且今年H股不是一个牛市。

　　当谈到A股市场时，他表示：A股的风险更大，其原因有四个：第一，A股比H股贵很多；第二，H股的资金成本在下降，因为美元汇率在下降；A股的资金成本是上升的，因为人民币利率只会升不会跌；第三，国内券商对A股总体盈利的预测过高；第四，A股有一个变数，就是大小非减持。如果市场环境好，大小非减持不是问题；如果市场环境不好，大小非减持立即就会变成打压股市的力量。所以，他认为A股今年从年初到年底表现会比H股差。

　　对于奥运是否会对A股市场造成一定影响，他表示：A股在奥运前会有反弹，但是反弹不会高，因为之前一年时间，A股市场把应该是5年的牛市走完了，这起码要有一两年的时间让股市慢慢消化。(关力培)

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