弱市下的操作策略

　　□陶正斌

　　这一轮从6100点开始的调整行情走到现在，可以得出以下几点基本结论：一、从政策的角度讲，这轮调整是给股改还债，股改带来的巨大利益效应已经被庞大的大小非的抛压所取代，而这种抛压在短期内(如果不进行政策干预，2010年前)还见不到停止的可能。

　　二是经济面出现的衰退，无论是出口、投资以及居民可支配收入占GDP比例大大降低，所带来的消费疲软还难以在短期内改变，而且还没有在上市公司业绩上反映出来(估计还需要1-2个季度)，市场上最恐慌的时候是经济衰退事实在上市公司业绩上出现反映的时期。

　　三是从技术上看，这轮下跌修正是对1000点上涨到6100点的大趋势的修正，对一个时间上长达2年多、空间上涨幅超过500%的行情的修正，这过程可能需要以年为单位的时间，空间上幅度可能要超过涨幅的50%，甚至更多。

　　在比较明确的市场趋势下，投资者就有必要寻找到合适的操作策略。

　　首先是调整资产的配置。对于有理财习惯的家庭，按照均衡资金配置的原则，家庭资产要在各种投资资产之间保持均衡的配置，由于这几年股票市场的大幅上涨，占比可能比正常比例高，需要将这个比例降下来，也就是说要降低在资本市场的投资比例。对于没有理财习惯，大部分金融资产都投资在股票市场的投资者，尤其是大部分投资在股票型基金的投资者，由于股票型基金与股票市场的高度相关性，风险更大，需要把部分资金投资到其他领域。

　　其次是改变操作习惯。过去两年是历史性的大牛市，几乎所有的卖出都是错误的，长期持股所取得的收益率非常高，这可能会带来一个假象，即认为长期持股一定能取得高收益。但在未来1-2年内，在市场大幅调整的过程中，长期持股可能会面临巨大的风险，需要投资者比较长的时间保持轻仓和空仓，以回避市场的风险。

　　第三是改变选股习惯。在市场的调整过程中，尤其是经济衰退过程中，按照过去经验和标准所做的选择可能不准确。一是业绩基础不可信，根据2006年、2007年经济高速增长所作的业绩预测大多是不可信的，尤其是与GDP高度相关的周期性行业，不少公司未来甚至可能出现亏损。二是每一轮牛市的领先行业都不一样，其原因是每一轮经济高涨中引导的行业不一样，因此不能把“顶多再等待一个牛市”作为选股、持股的理由。

　　总之，在历史性的牛市后，不要心存太多的侥幸心理，与历史性牛市相伴的可能是个历史性的熊市。在操作上，投资者要改变操作习惯，如果一时还无法接受，那么空仓观察一段时间也不错。(作者为国信证券上海管理总部投资经理)