股市出现流动性问题？

　　上个月，沪深股市的成交金额不断走低，如果以月度成交量来衡量，2月份的成交量是2006年11月份以来的最低水平。这种状况的出现，客观上已经表明，一贯被认为资金供应充裕的股市，现在出现了流动性方面的问题。

　　严格说来，股市流动性出现问题并非最近才显露出来，至少可以追溯到去年9月份。当时市场出现了两大现象，一是受港股直通车即将开通的影响，一部分在市场上最为活跃的资金，开始撤出沪深股市，转而进入香港市场；二是由于大盘新股的高密度发行，一级市场的申购收益大幅提高，使得一部分操作偏谨慎的投资者开始撤离二级市场转入一级市场。给股市流动性造成进一步打击的，还有自去年9月份开始的暂停新的股票型基金的发行，从某种程度上来说，这无异于是对股市釜底抽薪。去年“5·30”之后，由于市场格局的变化，很多普通投资者选择了购买基金间接投资股票。于是，股票型基金，特别是以面值发行的新的股票型基金成为人们追捧的对象。停止这类基金的发行，客观上使外围资金入市的渠道在很大程度上被收窄。随着股市的冲高回落，财富效应不再，社会资金从银行向股市搬家的局面慢慢改变，进入股市二级市场的资金越来越少，相反股市中资金回流银行的现象不断出现。

　　流动性问题不仅表现在以上方面，更反映在市场供求的急剧扩大上。大盘蓝筹股的密集发行、“大小非”的解禁以及上市公司再融资预案的推出等，形成了一波又一波的扩容高潮。今年2月份，仅限售股流通就达到了4000亿元以上的规模。股票的扩容需要有相应的资金来承接，在股票供应增加的同时，自然要求资金的供应也能同步增加。如果资金增加有限，就会出现失衡，在股市上的表现就是大盘下跌，反映在资金面上就是流动性紧缩。

　　一段时间以来，人们形成了这样的思维定式：人民币升值、流动性过剩以及经济的快速增长，是导致股市上涨的最主要因素。应该说，这种分析的基础是存在的，但流动性过剩是一个相对的概念。当人们面对股票的持续下跌而不知所措时，首先应想到的是股市的流动性这一环节出了问题。

　　从今年1月份开始恢复的股票型基金发行、多家基金公司获批开展专户理财以及上市公司再融资的严格审查等，已表明管理层对流动性问题的解决态度，有关方面正在为防止乃至纠正股市流动性不足做出努力，但目前来看，股市重新具有必要的流动性还需要时间。申银万国 桂浩明