新兴加转轨市场的四个问题

　　李大霄

　　日前，中国证监会新闻发言人接受记者采访时指出：我们清醒认识到，由于发展时间比较短，市场的外部环境和内部运行机制尚不健全，当前和今后相当长的一个时期内，资本市场“新兴加转轨”的阶段性特征不会发生根本改变。对此，我们应该引起高度重视。笔者以为，A股市场处于发展初级阶段，仍然存在四大问题，需要我们花大力气改进。投资人进行投资活动时，对此更要加以考虑。

　　1、股权文化的培育是一个漫长的过程。我们可以注意到，在《中国资本市场发展报告》中，特别指出了股权文化和诚信环境的建设有待进一步加强。作为一个要努力的方向，说明现在股权文化的基础还比较薄弱，需要提高，诚信环境并不优良，也需要改进。其实，在现阶段调查一下国内投资者的心态，持有股票者决定要做股东的比例有多大？上市公司把他们当作股东认真对待的又有多高？这是一个需要认真思考的问题，从投资人每年换手5到10次的惊人数字，可以看出一些端倪。

　　2、上市公司的分红水平应该提高。有数据显示，A股上市公司现在的股息率水平只有1.14%，而在印花税提高了2倍后，按2007年的成交情况，投资者要付出约6%的年交易成本。同时，相对于一年期银行存款4.14%的利息来说，现在的股息率水平也显得吸引力不足，更不用说国债和企业债。因此，股票市场的主要吸引力是来自于股价的上升，一旦上升停止，过高的交易成本将会造成亏损，而亏损效应又会降低新增的开户数和购买基金的人数。同时，由于股息率偏低，等待上市公司分红来取得回报就显得不切实际，对于股票的持有者来说是一个巨大的心理考验。这是风险存在的根本原因，也是过高的股票价格不可以长时间维持的根本原因。最近市场大幅下跌，风险已经出现。

　　3、上市公司的再融资应该慎重考虑。巴菲特的股票从来不再融资，他教导我们，再融资是大股东用脚投票的最好证明，因为这时大股东愿意稀释股权，就说明他们判断股价过高了。而形成鲜明对照的是，A股上市公司的资金饥渴从IPO后一刻未停。数据显示，今年以来沪深两市11家上市公司先后进行A股增发、配股，募集资金预计达到151.51亿元，已经非常可能创出历史新高，更不用说中国平安和浦发银行的天量数字了。当一个事情成为普遍现象的时候，我们更加应该多思考问题的本质———现在5.9倍PB的定价过高了，谁不愿意将1块钱的东西卖出5.9元的高价呢？

　　4、IPO价格降低，才能让投资者购进的股票更有投资价值。前些年在香港发行了大量的H股，价格非常低廉，中石油只有1港元多，让在香港的大量国际投资者分享了中国经济的成果。但在A股市场，中石油的发行价格却高出了十多倍。如果把这个情况调转过来，以1元多的价格卖给国内投资人，A股市场自然充满了投资的机会，那些指责国内的投资者喜欢进行投机的批评声音也会自然减少。

　　(作者系东莞证券首席分析师）